UBS: “El dólar, sobre el 1,15 a final de año”

Con la llegada de Donald Trump a la presidencia de EEUU, el auge del proteccionismo se ha convertido en uno de los principales temores de los inversores, ¿debemos temer una posible guerra comercial? Es un escenario de riesgo, aunque no el central que observamos para invertir en EEUU. Nuestros expertos en Washington nos trasmiten que es mucho más probable que acabe siendo un ‘proteccionismo blando’ muy dirigido a sectores específicos sin imposición de un arancel a todas las importaciones. Pero en UBS tampoco descartamos del todo ese riesgo con los aranceles, que desataría una guerra comercial que pondría en peligro la continuidad del ciclo económico en los próximos trimestres, de manera muy inmediata. El mercado ha puesto en precio la política fiscal expansiva del nuevo presidente, pero aún no hay medidas concretas… El mercado ha asumido que teniendo la presidencia y la mayoría en ambas Cámaras, el plan fiscal sería aprobado fácilmente. Pero los republicanos no van a dejar que se ponga en marcha en su totalidad, porque eso dispararía el déficit público al 6% el próximo año. Muchas medidas serán graduales, y la mayor parte de ellas solo entrarían en vigor al inicio del año fiscal (octubre), por lo que solo tendrían un verdadero impacto en la actividad económica de 2018. Nuestros economistas lo estiman en 3 décimas sobre el crecimiento del PIB y en 2 décimas sobre la inflación de 2018. En EEUU, ¿les preocupa la desregulación que se anticipa en ciertos sectores como financiero, sanitario o energético?   El impacto sí que puede ser positivo para el crecimiento potencial de la economía en unas décimas. El riesgo es que nos podemos encontrar en una dinámica de inestabilidad y desequilibrios macroeconómicos y financieros. Si volvemos a combinar una balanza de pagos muy elevada con un sector financiero asumiendo riesgos excesivos, volveremos a las andadas. La opinión de los expertos de UBS es que se quitará bastante regulación en estos sectores, pero se mantendrá una limitación en ciertos aspectos, como las posiciones especulativas de los bancos o unos criterios de solvencia y capital muchos más elevados que en el ciclo anterior. En este escenario, ¿qué creen que hará la Reserva Federal? ¿Y el dólar? En UBS consideramos que la Fed solo subirá dos cuartos los tipos este año, y otros dos el que viene. Algo que ya está descontado en la curva de tipos en EEUU, por lo que nuestra previsión es que el treasury no se instalará por encima del 2,5% (niveles actuales). Esto será debido a la decepción en términos económicos de un plan fiscal que se prevé moderado y con efectos retardados sobre la actividad, al que se sumará la restricción monetaria que ya supone la subida de tipos a medio-largo plazo y la fortaleza del dólar. Como el BCE irá desmantelando la expansión cuantitativa en los próximos 18 meses, creemos que el diferencial de tipos no solo no se va a ensanchar, sino que se va a estrechar levemente. De ahí nuestra previsión de que el dólar seguirá perdiendo terreno para volver por encima del 1,15 en los últimos meses del año. Con estas perspectivas, ¿considera que las Bolsas están caras? Las Bolsas están altas pero no caras, ni siquiera en EEUU. Lo único que reflejan es un 2017 bastante bueno en crecimiento de beneficios empresariales, con nuestras previsiones apuntando a un incremento del 11% en EEUU y del 8% en Europa. ¿Por qué sectores deberían apostar los inversores? Si los grandes impulsores del mercado en los últimos meses (los tipos de interés más altos y un dólar más fuerte)  se revierten, los líderes de las subidas (financiero y cíclicos), darán paso a una reversión parcial de la rotación, por la que sectores defensivos que se han quedado muy rezagados en la última subida pueden tener una recuperación. Hablamos fundamentalmente de farmacéutico, inmobiliario y algunos segmentos de consumo. ¿Cómo valoran al sector bancario? ¿Creen que hay oportunidades? Los bancos siguen dependiendo completamente de los tipos de interés. Como nuestra previsión de que la deuda alemana no se vaya muy por encima del 0,5% actual o que la española no se va a acercar al 2%, la recuperación de los márgenes de intereses de la banca va a ser lenta y decepcionante. Así que mantenemos una posición cauta, selectiva y neutral en el conjunto del sector, con más recorrido en EEUU que en Europa. También vemos una relación rentabilidad-riesgo más favorable en aseguradoras que en bancos. ¿Podría darnos una cartera modelo para un inversor que no soporte ‘perder dinero’? Tal y como están los tipos de interés no es posible construir carteras que tengan un riesgo muy bajo de perder dinero sin que sean puramente activos monetarios. Creemos que es más eficiente una cartera que tenga, aunque sea de forma modesta, algo de renta variable que una cartera puramente de renta fija. El entorno más probable es el de subidas paulatinas en los tipos de interés, que merman la rentabilidad de la deuda pública y favorecen un comportamiento moderadamente positivo de las Bolsas. En este sentido, en UBS estamos recomendando sobreponderación moderada de renta variable en las carteras, donde el 75% restante se dedique a renta fija, dedicando más de un tercio a bonos corporativos de calidad y una décima parte a bonos de mayor riesgo crediticio, como high yield o emergentes. Solo recomendamos mantener liquidez en la porción en la que uno esté dispuesto a incrementar renta variable si hay oportunidades. Para un inversor basado en euros, en renta variable apostamos por tener la tercera parte en EEUU, con sesgos sectoriales de ideas temáticas, y en Europa preferencia por la Zona Euro respecto a Reino Unido y Suiza. El resto serían mercados emergentes con temáticas a largo plazo (desarrollo, envejecimiento de la población, sanidad, etc).  En divisas estamos recomendando el riesgo dólar cubierto y la única exposición divisa fuera del euro es la corona sueca.