¿Hay motivos para preocuparse con la curva de Estados Unidos?

La paradoja que prevalece a medida que nos acercamos al 2018 es que la confianza del mercado parece estar igualada con las crecientes dudas entre los inversores con respecto a las valoraciones en todas las clases de activos, que muchos consideran estiradas. Los temores más frecuentes, como el reciente aplanamiento de la curva de rendimientos de los Estados Unidos y las perspectivas más pronunciadas sobre los tipos de interés a largo plazo, parecen ser preocupaciones importantes de los inversores. Sin embargo, ¿hay motivo de preocupación realmente? Frank Dixmier, director de renta fija de Allianz Global Investors, hace una reflexión sobre lo que muchos analistas han comentado en los últimos meses al señalar que en Estados Unidos, “una curva de rendimiento más plana tiende a anunciar una desaceleración económica significativa”. Las últimas cinco recesiones han sido precedidas por el diferencial entre las tasas a corto y largo plazo que se estrecha considerablemente. ¿Es este factor, por lo tanto, un indicador claro de que la economía norteamericana se desacelerará en los próximos meses? Cabe centrarse en las causas e identificar las tendencias entre los rendimientos de los bonos del Tesoro que se han concretado esencialmente desde finales del verano. El experto apunta en su análisis que el extremo corto de la curva de rendimiento “se corrigió recientemente a medida que los mercados comenzaron a fijar precios, en un cambio de perspectiva con respecto al ciclo de alza de tasas de la Reserva Federal”. A pesar de que parece haber sido ampliamente insensible a los aumentos de tipos de los Fondos Federales, incluso en medio de una constante aceleración en las previsiones del banco central estadounidense durante varios meses, “los mercados parecen haber integrado finalmente el potencial aumento de las tasas a corto plazo de Estados Unidos“. Si bien los tipos a corto plazo se han acentuado, las tipos a largo plazo también han aumentado, pero en menor medida. Aunque las perspectivas de desaceleración de la inflación, Dixmier sostiene que a pesar de las revisiones al alza en las previsiones de crecimiento, sin duda “explican el aumento relativamente moderado de las tasas de largo plazo en los Estados Unidos, el contexto de liquidez global también está impidiendo cualquier empinamiento rápido”. Con la liquidez del banco central aún al alza y las tasas a largo plazo en Japón y la Eurozona que permanecen en niveles históricamente bajos, “los bonos del Tesoro siguen siendo convincentes”. Como la curva de rendimiento de los Estados Unidos está siendo moldeada por dos dinámicas altamente divergentes, particularmente en un contexto de mayores previsiones de crecimiento, “no podemos concluir que esta tendencia presagie una recesión en los próximos doce meses”. Dado que la liquidez sigue siendo extremadamente abundante, el experto comenta que no sería razonable “predecir un estrechamiento significativo entre los tipos de largo plazo”. Debemos tener en cuenta que “los bonos ya comenzaron a corregirse fuertemente en Estados Unidos, con rendimientos a 10 años duplicados desde sus mínimos de mediados de 2016”, mientras que en la zona euro, “se espera que el BCE mantenga sus tipos sin cambios en mínimos históricos hasta 2019”.