El BCE superó las expectativas para reafirmar su independencia

Se esperaba un aumento en el Programa de Compra de Emergencia Pandémica (PEPP) porque los cálculos apuntaban a que su cuantía solo llegaría hasta el otoño, pero los 600.000 millones que ha puesto el BCE sobre la mesa han superado las previsiones. “El aumento fue hacia el extremo superior de las expectativas”, destaca Oliver Blackbourn, gerente de cartera de activos múltiples de Janus Henderson Investors, para quien el organismo ha enviado una señal clara de que “se compromete a estimular durante el tiempo que sea necesario”. 

La contundencia de la máxima entidad monetaria de la eurozona ya se ha traducido de forma clara en el mercado de deuda y el de divisas, como subraya Didier Saint-Georges, miembro del comité estratégico de inversión de Carmignac, en forma de repunte del euro y de rebaja de las primas de riesgo periféricas. “Constituye un balón de oxígeno adicional para los diferenciales de la deuda pública de estos países y para el euro”. El mercado ya ha dado su veredicto, pero entre las gestoras de fondos se destaca la idea de que el BCE ha actuado con rotundidad en un intento de reafirmarse. “Lagarde ha subrayado la independencia de las decisiones de la Institución y su validez en el marco del derecho europeo y del Tribunal de Justicia Europeo, haciéndose eco de la reciente sentencia del Tribunal Constitucional alemán. Y ésta es quizás la razón por la que el BCE ha tenido una reacción más fuerte de lo esperado, para demostrar y afirmar su independencia”, señala François Raynaud, de Edmond de Rothschild Asset Management.

Para Esty Dwek, de Natixis IM Solutions, “Lagarde ha demostrado a los mercados que no deben luchar contra el compromiso o el poder del banco central”. A su juicio, las últimas decisiones del BCE deberían “mantener bajos los rendimientos y los márgenes contenidos a la vez que debería ser beneficioso para los activos de riesgo” y, además, “respaldar la reciente recuperación de los activos europeos a medida que se ponen al día con los EE. UU.”. En la misma línea, Olivia Álvarez, de Monex Europe, asegura que “Lagarde ha hecho otro buen trabajo al abordar de forma preventiva la especulación innecesaria del mercado”. Además, señala que la degradación de las proyecciones macroeconómicas “sirven como un canal sólido para justificar la acción del BCE y evitar nuevas críticas de los observadores legales”.

Ángeles caídos y más margen…

Donde el BCE no ha dado pasos en su reunión del mes de junio ha sido en la inclusión de los bonos basura en los programas de compra de activos, como recuerda Andreas Billmeier, analista de deuda pública de Western Asset, filial de la gestora de inversión Legg Mason. De momento, no se comprarán bonos con calificación inferior a grado de inversión. Y para Wolfgang Bauer, gestor del equipo de renta fija de M&G, es una cuestión relevante. “En vista del marcado repunte de los diferenciales de crédito de la deuda europea de alto rendimiento desde sus niveles de marzo -el índice iTraxx Xover ha caído desde más de 700 pb a alrededor de 375 pb-, podría haber llegado el momento de reducir la exposición y recoger parte de los beneficios”, apunta. Y es que esta clase de activos podría pasar a ser vulnerable “ante cualquier deterioro de la situación de la COVID-19 o ante unos datos económicos peores de lo esperado”.

Para este experto, en todo caso, es lógico que el BCE haya dejado claro que el Programa de Compra de Emergencia Pandémica (PEPP) es su instrumento de preferencia para atajar la crisis económica derivada de la COVID-19. Y cree que tiene todo el sentido por la flexibilidad de este plan, frente a otros programas de compras de activos. 

Pese a los pasos dados, para Azad Zangana, economista y estratega senior de Schroders, “ hay bastantes probabilidades de que el BCE amplíe y extienda sus programas más adelante, ya que se hace evidente que las finanzas públicas de Grecia e Italia se han vuelto totalmente insostenibles”. Previsión que comparte Paul Diggle, economista senior de Aberdeen Standard Investments. “Consideramos que las fuerzas desinflacionarias están aún más arraigadas en Europa de lo que estima el BCE”, apunta. Por tanto, con la inflación todavía muy por debajo del objetivo incluso para 2022, “no descartaríamos una mayor relajación del BCE”. 

En su reunión de junio, el organismo ha estimado que el PIB de la zona euro se contraerá un 8,7% en 2020, antes de crecer un 5,2% y un 3,3% en 2021 y 2022 respectivamente. Respecto a los precios, espera una inflación media del 0,3% este año y luego del 0,8% y del 1,3% en 2021 y 2022, respectivamente. Previsiones sobre las que llama la atención Philippe Waechter, jefe de investigación económica de la gestora Ostrum AM. “Cuando comparo con la previsión del 12 de marzo (0,8%, 1,1% y 1,2% respectivamente), me pregunto sobre la capacidad del BCE para hacer proyecciones”, apunta. Este experto señala que los cálculos anunciados en esa fecha no tuvieron en cuenta que Italia ya estaba confinada y Francia se preparaba para ello. De ahí que se pregunte que “si la capacidad de proyección del BCE es tan limitada, ¿cómo podemos entender y justificar el tamaño de las medidas de política monetaria aplicadas hoy en día? ¿Cuál es la racionalidad de los 600.000 millones? ¿Por qué no más directamente?”. Cuestiones que se quedan en el aire.

Junto a ello, a los analistas de Bank of America les preocupa el mensaje confuso que entrega el conjunto de medidas. “Enfrentando las peores perspectivas de inflación a mediano plazo en su historia, el BCE decidió no hacer nada con APP (Programa de Compra de Activos, la herramienta adecuada para enfrentarlo) y en su lugar actuó de manera más agresiva en PEPP”, que finaliza en junio de 2021. “Esto corre el riesgo de desanclar más expectativas de inflación o lo que quede de ellas”, estiman.