En el contexto de recuperación post-covid que estamos viviendo, son muchos los que se preguntan si las valoraciones están infladas o si por el contrario se deben a un crecimiento en toda regla. 

Desde Vontobel Asset Management, su Portfolio Manager Brian Bandsma explica que “Parece que la tendencia de "crecimiento a cualquier precio" está desapareciendo, por lo que muchos creen que la rotación desde este tipo de valores de crecimiento hacia los de valor puede ser una estrategia que continúe dando unos resultados mejores que la media del mercado”. 

Y es que parece que en general, la renta variable parece ofrecernos ahora muchas oportunidades a precios bajos con rendimientos de dividendos del 4% al 7% y por lo tanto, el debate entre crecimiento y valor continúa vigente en nuestro tiempos, por lo que debemos revisar qué tenemos en cartera. 

Recomendaciones a tener en cuenta antes antes de actuar

El entendido de la gestora explica que las estrategias simplistas tienen menos probabilidades de superar al mercado, tales como la compra de acciones basadas en medidas cuantitativas como un PER bajo o el rendimiento del flujo de caja libre. “En última instancia, el valor de una acción es el descuento de los flujos de caja futuros de la empresa. Los participantes en el mercado se han dado cuenta de que las empresas que hacen un uso intensivo del capital, con una demanda y unos precios volátiles, no son buenas inversiones, y las empresas han evolucionado cada vez más hacia modelos de mantenimiento, servicios y suscripción que son menos sensibles desde el punto de vista económico”, considera Bandsma y resume que “muchos valores baratos lo son por una buena razón”. 

Así, y aunque las acciones de valor pueden ofrecer protección contra las caídas debido a su baja valoración y al elevado pago de dividendos, “estos valores tienen un precio bajo porque no se espera que los flujos de caja futuros de estas empresas crezcan. De hecho, pueden llegar incluso a deteriorarse. Las acciones de valor de hoy no son como las acciones de valor que poseían sus padres”, aclara el entendido. 

Por otro lado, cabe recordar que en el largo plazo, los mercados de renta variable han ofrecido históricamente rendimientos en torno al 10%, o más cerca del 7% ajustado a la inflación. “Una acción sin crecimiento de beneficios sólo puede generar una rentabilidad igual a su dividendo. Dado que incluso los valores más baratos tienen rendimientos inferiores a la tasa de rentabilidad esperada a largo plazo, un inversor estaría perdiendo, desde el punto de vista value, al comprar y mantener estos valores”, explica el experto, aunque hace hincapié en que es importante examinar el impacto de la inflación en una empresa. 

“Mientras los costes también crezcan en línea con la inflación, en última instancia las ganancias también se beneficiarán. Sin embargo, esto no es un hecho, y a menudo la dirección se ve incentivada a adquirir activos precisamente en este momento, arriesgándose a pagar de más y provocando una eventual depreciación”, sentencia y añade: “Pocas compañías pueden escapar a la influencia corrosiva de la inflación”. 

El entendido de  Vontobel AM recalca que las acciones tienen una débil correlación con los rendimientos de los bonos, por lo que sus relaciones precio-beneficio aumentarán para reflejar los menores rendimientos relativos de los bonos. “Con unos rendimientos muy bajos en todo el mundo, es razonable que los mercados de renta variable respondan a esta realidad. En este entorno, el crecimiento se ha vuelto más apreciado y los múltiplos han aumentado. A menos que los rendimientos empiecen a subir de forma significativa, los valores de crecimiento pueden no ser tan caros como parecen”, estima. 

En relación a las caídas del mercados, tal y como vimos el pasado mes de marzo de 2020 cuando estalló la crisis pandémica Covid-19, son los valores de crecimiento de mayor PER los compañeros más resistentes. “Esto podría deberse a la opinión consensuada de que una serie de empresas que actualmente presentan un alto crecimiento son estructuralmente disruptivas y seguirán creciendo a lo largo de los ciclos de mercado a través de las ganancias de cuota de mercado. De ahí que, ante los reembolsos, los gestores de fondos puedan estar menos dispuestos a optar por vender estos valores”, añade Brian Bandsm. 

Las empresas que generan verdadero crecimiento en el mercado

Desde la gestora explican que los estudios señalan que os inversores tienden a ser demasiado optimistas sobre el crecimiento futuro de los valores de alto crecimiento, y demasiado pesimistas sobre el crecimiento de los valores de bajo crecimiento. 

Y es justo en el centro, entre el crecimiento y el valor, donde señalan que se encuentran las empresas que generan un crecimiento muy superior a la media del mercado, “con unos fundamentales sólidos y unos múltiplos bastante razonables, teniendo en cuenta la situación actual de los tipos”. 

“Son empresas que consideramos de alta calidad. Aunque es justo decir que, en algunos extremos del mercado, las valoraciones del crecimiento se han alejado incluso de una expectativa de crecimiento razonablemente optimista, todavía hay oportunidades para los inversores que buscan un crecimiento compuesto a largo plazo”, reconocen. 

“Son los factores de calidad de la compañía los que permiten que se componga a un ritmo más constante durante un periodo de tiempo más largo, lo que crea valor para los accionistas. En consecuencia, los gestores cuantitativos que pueden poseer los mismos valores tienden a venderlos antes, dado el carácter a corto plazo del periodo de tenencia, lo que significa que tienden a dejar sobre la mesa el dinero real que estos negocios de calidad pueden generar”, expresa.