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Los bonos contingentes convertibles, a examen

Son bonos contingentes convertibles pero se les conoce en el argot financiero como CoCos y estos días están en el punto de mira por la decisión que ha tomado la entidad presidida por Ana Botín. El Santander acaba de convertirse en el primer banco europeo que no amortiza una emisión de este tipo en la […]

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15 feb 2019

Son bonos contingentes convertibles pero se les conoce en el argot financiero como CoCos y estos días están en el punto de mira por la decisión que ha tomado la entidad presidida por Ana Botín. El Santander acaba de convertirse en el primer banco europeo que no amortiza una emisión de este tipo en la primera oportunidad habilitada para ello. Es decir, que no repaga ahora el principal de una emisión de 1.500 millones lanzada en marzo de 2014 con un cupón del 6,25%.

¿Por qué es importante esto?

Los Bonos contingentes convertibles son un tipo de deuda que tiene varias particularidades. Una de ellas es que son bonos del tipo AT1 porque, a ojos del supervisor, computan como capital Tier 1 adicional, por lo que la banca ha recurrido a ellos en los últimos años como una fórmula para mantener estables sus recursos anticrisis. Otra es que los CoCos son perpetuos, lo que implica que van a cotizar hasta que el emisor ( en este caso el Santander) decida repagarlos. Se fijan para ello determinadas ventanas de amortización. Y en la primera de estas, el Santander ha decidido cerrar la ventanilla. Y tercer factor a tener en cuenta: los CoCos son los bonos, en teoría, más bajos en la estructura de capital, es decir, que son lo más parecido a una acción. Esto significa que en caso de quiebra de un emisor, después del accionista, los tenedores de estos bonos contingentes convertibles son los primeros que lo pierden todo.

Importante recordar también que el mercado de este tipo de bonos alcanza los 340.000 millones de dólares aunque hay que tener claro que la gran mayoría de estos bonos están en manos de inversores institucionales, fondos de pensiones o fondos de inversión.

Consecuencias

Para Félix López, socio director de atl Capital, no ha sido sorprendente la decisión del banco español porque son bonos que se emitieron en condiciones de mercado muy buenas, a tipos de interés muy bajos. “Lo relevante es que ha sido un gran nombre como el Santander el primero que ha dado este paso pero, bajo mi punto de vista, harán lo mismo otras entidades en adelante”. “Yo creo que en algún momento de este año o el año que viene, a medida que pueda haber nuevas tensiones, alguna de las emisiones que hay ahora mismo en el mercado y que cotizan por debajo de par o rondando a par, no se van a amortizar”. Y creo que será más generalizado aún a partir de 2021 y 2022. Una posibilidad, todo hay que decirlo, que es perfectamente conocida por quienes se decantan por este tipo de activo.

De hecho, tal y como recuerda Lidia Treiber, directora de análisis de WisdomTree, el alemán Deutsche Bank ya lo hizo en el año 2008, cuando no amortizó deuda subordinada de forma anticipada. Sin embargo, Treiber considera que “el periodo incierto que se abre ahora, puede generar una oportunidad de compra única”.

Cambio en la percepción del riesgo

Los expertos tienen claro que lo ocurrido puede aumentar las primas de riesgo porque “cuando ves que se alargan los plazos en algo que se pensaba que era a vencimiento fijo, tu percepción sobre el riesgo de ese producto cambia y se exigirá una mayor rentabilidad a este tipo de activos”, asegura López.

Y en la misma línea argumental se mueve Cristina Martínez, gestora de Ibercaja Gestión. “Sin ir más lejos Moody´s ya ha señalado que a partir de ahora se pueden encarecer futuras emisiones de deuda perpetua por parte del resto de entidades y firmas porque no se puede dar por hecho que la call más inmediata se va a ejercer”. Por tanto, deja claro que “los inversores tendrán que tener en cuenta y jugar con la variable de que, en adelante, los emisores van a valorar si amortizan o no sus CoCos solo con criterios económicos y no tanto reputacionales”. En definitiva, el cambio sobre la percepción de los CoCos ya está aquí.

Sirva como dato...

La emisión de deuda contingente convertible que ha causado todo el revuelo es una emisión con un cupón del 6,25 por ciento, pero la propia firma presidida por Ana Botin tiene otro bono contingente convertible con un cupón del 5,25 por ciento con una call en el año 2023. Y cuenta con otro al 4,25 por ciento con call a 2025, que está cotizando a 82 sobre 100. Cierto que hasta estas fechas pueden ocurrir muchas cosas en el panorama económico mundial pero, a partir de ahora, habrá que seguir muy de cerca cada decisión de los emisores de perpetua.

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