Shamik Dhar, economista jefe de BNY Mellon Investment Management, ha elaborado los cuatro posibles escenarios que se pueden dar en este segundo semestre del año tras la reapertura económica y el avance de la vacunación. El primer escenario, que cuenta con una probabilidad del 40%, es el más optimista de todos; mientras que los otros […]
| 06 jun 2021
Shamik Dhar, economista jefe de BNY Mellon Investment Management, ha elaborado los cuatro posibles escenarios que se pueden dar en este segundo semestre del año tras la reapertura económica y el avance de la vacunación. El primer escenario, que cuenta con una probabilidad del 40%, es el más optimista de todos; mientras que los otros tres podrían darse si hay complicaciones con la vacunación o se detectan nuevas cepas del virus resistentes a las vacunas.
El escenario más probable es que haya más buenas noticias sobre la actividad económica, pero no lo suficiente como para que haya una preocupación por la inflación. El despliegue de las vacunas es, en gran medida, un éxito, como se ha demostrado hasta ahora en Israel y el Reino Unido. La propagación de nuevas variantes permanece bajo control y gran parte del mundo alcanza la inmunidad de rebaño durante la segunda mitad de 2021. Las economías comienzan a reabrirse por completo a partir del segundo trimestre, lo que ayudará a restablecer la confianza de los consumidores, que ha estado siempre rezagada.
La reactivación de la economía mundial mantiene a Asia a la cabeza, mientras que la recuperación de Europa recuperación se retrasa 1-2 trimestres después de sufrir una nueva ola más nuevos confinamientos. La inflación sigue contenida porque la capacidad sobrante es capacidad excedentaria y la flexibilidad de los mercados laborales, especialmente en los servicios presenciales, son capaces de responder a la composición cambiante de la demanda. En definitiva, esta recuperación no inflacionaria mantiene los tipos bajos y los activos de riesgo suben incluso con valoraciones elevadas. Teniendo en cuenta la reducida probabilidad de una nueva crisis financiera, el dólar se mueve a la baja.
En este mundo, los enormes estímulos fiscales y monetarios se combinan con una fuerte demanda privada reprimida para lograr una una recuperación aún más fuerte una vez que las economías comienzan a abrirse. El exceso de de recursos cae bruscamente, pero las limitaciones de la oferta y el mercado laboral son menos capaces de adaptarse a una mayor demanda. La presión inflacionista aumenta a lo largo del año, especialmente a medida que se acelera el ritmo de reapertura.
A pesar del aumento de la inflación, la “paciencia estratégica” de la Fed y el BCE y el nuevo marco de objetivos de inflación mantienen la política hasta que la tasa de desempleo caiga por debajo del 5% y la media de dos años de la inflación alcance el 3%, lo que no será hasta el segundo semestre de 2022. Impulsado en gran medida por el aumento de las expectativas de inflación, el Treasury a 10 años supera el 2% a finales de año y la curva de rendimiento se empina. El aumento de los rendimientos nominales hace que inicialmente, los mercados de renta variable se detengan, pero empiezan a repuntar una vez que la tolerancia a la inflación de la Reserva Federal se hace evidente.
Los tipos reales a corto plazo más bajos elevan las valoraciones, mientras que los beneficios empresariales impulsan aún más la renta variable. La “sorpresa” de la inflación significa que los bonos ligados a la inflación y otros activos reales superan a la renta fija nominal. Sin embargo, los bancos centrales se ven obligados a reaccionar. Cuando lo hacen, el ritmo de endurecimiento es más rápido que en todos nuestros escenarios, lo que lleva a una fuerte venta de activos de riesgo hacia el final de nuestro horizonte de previsión.
Al igual que en el escenario de “sobrecalentamiento”, la recuperación económica es fuerte y el repunte de la actividad elimina la mayor parte de la capacidad sobrante. Los bancos centrales reaccionan más rápidamente. La Fed, en particular, señala que subirá los tipos una vez que la media de inflación a dos años alcance el 2%. La Fed también anuncia que empezará a subir los tipos antes de lo que los mercados esperan actualmente. A finales de 2021 y a lo largo de 2022, la política monetaria es mucho más estricta de lo que se prevé actualmente y también más estricta que en nuestros otros escenarios.
El mayor coste de la deuda provoca un aumento del número de quiebras e impagos. Las condiciones financieras se endurecen, el dólar sube y las operaciones de carry trade se invierten mucho antes que en el escenario de “sobrecalentamiento”. La deuda de los mercados emergentes y el alto rendimiento se ven muy afectados. Los mercados se enfrentan a un periodo de mayor volatilidad. El crecimiento se ralentiza y una menor demanda con una política más estricta reduce la presión inflacionaria a finales del próximo año.
Este es nuestro único escenario en el que las “malas noticias’ dominan a las ‘buenas’. Las infecciones y hospitalizaciones siguen siendo obstinadamente altas en todo el mundo, tal vez porque surgen nuevas cepas más resistentes. En este mundo, las restricciones sociales van y vienen con olas recurrentes de infección y hospitalización. Por lo tanto, la vuelta a la normalidad económica se retrasa aún más. El crecimiento es lento, la confianza está muy afectada y el miedo/la cautela sigue siendo omnipresentes entre hogares y empresas. La inflación no es un problema en absoluto, si acaso tiende a bajar, mientras que la política monetaria y fiscal sigue siendo de apoyo, aunque su impacto marginal disminuye. La renta fija se comporta bien en relación con la renta variable en este escenario.
