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Perspectivas 2022: renta variable asiática, excluyendo Japón

La renta variable asiática (excluyendo Japón) tuvo un 2021 agitado. Las acciones chinas, en particular, se enfrentaron a una serie de vientos en contra y es probable que sus efectos se extiendan a 2022. Los problemas de deuda del promotor inmobiliario Evergrande fueron uno de los principales obstáculos en 2021. No creemos que un posible […]

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06 dic 2021

La renta variable asiática (excluyendo Japón) tuvo un 2021 agitado. Las acciones chinas, en particular, se enfrentaron a una serie de vientos en contra y es probable que sus efectos se extiendan a 2022.

Los problemas de deuda del promotor inmobiliario Evergrande fueron uno de los principales obstáculos en 2021. No creemos que un posible impago de Evergrande desencadene un colapso financiero sistémico. Sin embargo, no debemos pasar por alto los riesgos.

Un sobresalto económico está casi asegurado. El endurecimiento de las condiciones de liquidez en el sector inmobiliario ya está provocando una ralentización de la construcción y de la compra de terrenos. La ralentización del sector inmobiliario puede tener importantes repercusiones en toda la economía china, especialmente dada la estrecha correlación entre la actividad inmobiliaria y el gasto de los consumidores.

Esto llega en un momento en el que ya hay otros signos de debilidad, como la ralentización de las ventas minoristas. Con los continuos brotes de Covid y la subida de los precios de la energía, vemos múltiples vientos en contra para la economía china en 2022.

Continúa la incertidumbre para los valores chinos relacionados con Internet

Si analizamos con más detenimiento los valores chinos, el sector de Internet es un área en la que seguimos siendo cautelosos, incluso peor comportamiento relativo este año. Nuestra cautela se debe a varias razones:

En primer lugar, la nueva normativa que regula el sector de Internet -que pretende atajar la competencia desleal, el uso indebido de la información de los consumidores, etc.- es incierta. No sabemos cómo se aplicará y es probable que esta incertidumbre frene los precios de las acciones.

En segundo lugar, está a punto de aumentar considerablemente la competencia en las áreas clave de crecimiento de las empresas de Internet (como el comercio electrónico, la nube, los contenidos, etc.).

En tercer lugar, parece que las restricciones y regulaciones de contenidos seguirán siendo estrictas en el futuro inmediato. Las plataformas podrían tener que aplicar normas de autocensura cada vez más severas: los contenidos extranjeros estarán muy restringidos y los locales podrían ser menos atractivos, lo que podría afectar al consumo y a los ingresos por publicidad.

En resumen, creemos que 2022 será un año difícil para el sector de Internet en China en términos de rentabilidad, ya que la competencia y las regulaciones empiezan a afectar de verdad. Y esto llegará en un momento en que la economía se está desacelerando y los costes (como los salarios de los trabajadores y los seguros) están aumentando.

Los precios de las acciones del sector ya han bajado, pero la mayor incertidumbre sobre las perspectivas de beneficios hace que siga siendo difícil determinar el "valor" del sector.

Un conjunto más reducido de oportunidades en China

China todavía tiene muchos ingredientes para experimentar un fuerte crecimiento en ciertos segmentos de la economía. El problema que vemos es el creciente protagonismo de las empresas públicas o la regulación estatal en la mayoría de los sectores clave del país. Incluso aquellos que no están dominados por las empresas estatales -como el sector de Internet- se ven obligados a aceptar un grado mucho mayor de participación del Estado en sus operaciones.

Creemos que "el Estado avanza mientras el sector privado se retira", lo que significa que las perspectivas de rentabilidad para los accionistas en muchos sectores se han vuelto más difíciles. El abanico de sectores y valores en los que nos interesa invertir se ha reducido.

Dicho esto, los mercados se han movido rápidamente para valorar el cambio de perspectivas. Las valoraciones del mercado chino en general han retrocedido mucho y las perspectivas de crecimiento son mucho más débiles, por lo que los riesgos a la baja deberían ser menores que hace seis meses.

En las últimas décadas hemos asistido en varias ocasiones a cambios bruscos en las perspectivas. En todas las ocasiones, el mercado chino ha conseguido dar un giro a medida que la atención se centraba en las oportunidades bottom-up que surgen en un mercado que siendo enorme y diversificado.   

India ofrece oportunidades, pero parece cara

India parece estar aprovechando algunas de las consecuencias de la debilidad del mercado chino. Un saludable repunte de la actividad nacional está contribuyendo a la recuperación de los beneficios empresariales, mientras que se han producido varias ofertas públicas iniciales (IPOs) de alto nivel en el sector online. Esto refuerza el convincente potencial de "recuperación" que ofrece la India en muchas partes de la economía, junto con un contexto normativo que parece más favorable que en China.

Seguimos mostrándonos positivos en cuanto al potencial a largo plazo en muchos sectores de la India. Con la mejora de las infraestructuras y el despliegue de la digitalización, las perspectivas de la economía india son más prometedoras que las de muchos otros países asiáticos en desarrollo. El problema en India son las valoraciones, que se han disparado. Sin embargo, todavía hay una gran acumulación de IPOs y colocaciones en la India que pueden ofrecer oportunidades de inversión.

¿Y el resto de Asia?

Asia no es sólo China e India. Algunas de las mejores empresas de Asia se encuentran en Australia, Taiwán y Corea. Por ejemplo, podríamos señalar a los líderes mundiales del sector salud, la fabricación de semiconductores, las baterías o nichos como la fabricación de bicicletas.

Las perspectivas de los mercados coreano y taiwanés siguen estando muy relacionadas con el ciclo tecnológico mundial. Aunque la rentabilidad de la mayor parte del sector tecnológico sigue siendo muy fuerte, los mercados están preocupándose por una posible desaceleración en 2022. Esto se basa en la opinión de que una parte de la creciente demanda de productos tecnológicos para trabajar desde casa (WFH por sus siglas en inglés) podría reducirse a medida que la gente vuelva a la oficina, perjudicando, por ende, los precios de las acciones relacionadas.

Creemos que es más probable un aplanamiento de la demanda que una caída brusca, ya que un aumento de la demanda por parte de las empresas y un ciclo más saludable relacionado con los teléfonos inteligentes y los automóviles pueden compensar gran parte de la debilidad de los WFH.

En cuanto a la ASEAN (Asociación de Naciones del Sudeste Asiático), seguimos siendo relativamente cautelosos con sus perspectivas bursátiles. La composición actual de las bolsas de la ASEAN no es especialmente atractiva, dada la disrupción a la que se enfrentan los bancos y los valores energéticos tradicionales a causa de las nuevas tecnologías financieras y las energías renovables.

Esto puede cambiar con la llegada de nuevas salidas a bolsa. Sin embargo, en general, es difícil entusiasmarse con los mercados bursátiles de la ASEAN actualmente, sobre todo teniendo en cuenta las altas valoraciones con las que cotizan las mejores empresas a causa de su escasez.

Es clave hacer una cuidadosa selección de valores

Aunque haya habido una bajada en la valoración global del mercado en 2021, la mayor parte de la corrección se ha producido en China, donde creemos que las acciones han caído por buenas razones. Otras partes del mercado sólo han experimentado correcciones leves, o ninguna en absoluto en el caso de la India y la ASEAN.

Las partes del mercado bursátil asiático que parecen baratas según los múltiplos generales son sectores como los bancos, los seguros o el sector inmobiliario. Estos sectores suelen beneficiarse del aumento de la inflación y de los tipos de interés, por lo que puede haber oportunidades de mejora de la rentabilidad a medio plazo si la inflación es algo más que una cuestión "transitoria". Sin embargo, estos sectores se enfrentan a continuos retos estructurales derivados del auge de las tecnologías financieras y el comercio electrónico en la región, lo que limita nuestro entusiasmo.

En general, dadas las perspectivas inciertas de crecimiento e inflación en los próximos trimestres, seguimos centrándonos en mantener un nivel saludable de diversificación en la construcción de las carteras.

Nos siguen gustando las empresas con sede en Asia que son líderes mundiales en sus respectivos nichos. Puede tratarse de empresas que operan en segmentos en los que las nuevas tecnologías hacen que su mercado objetivo crezca. También nos gustan las empresas que aprovechan sus ventajas comparativas para ganar cuota de mercado. Y seguimos apostando por la tecnología, con especial atención a los semiconductores, los servicios de diseño y el software.

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