El 2022 se erigió como uno de los peores años para la renta fija de la historia, que se vio lastrada por la incertidumbre de la inflación, los bancos centrales, la guerra de Ucrania, entre otros factores, sin embargo, los expertos sostienen que para el 2023 las previsiones son muy positivas. ¿A qué se debe […]
| 04 abr 2023
El 2022 se erigió como uno de los peores años para la renta fija de la historia, que se vio lastrada por la incertidumbre de la inflación, los bancos centrales, la guerra de Ucrania, entre otros factores, sin embargo, los expertos sostienen que para el 2023 las previsiones son muy positivas.
Después de unos años con políticas monetarias laxas y con un entorno de tipos de interés bajo, en el 2022 llegaron las primeras tensiones inflacionistas fruto de la pandemia, que posteriormente se agravaron con el estallido de la guerra entre Rusia y Ucrania.
Como explica Cristina Gavín, responsable de Renta Fija de Ibercaja Gestión, una de las consecuencias de este conflicto fue el incremento de los precios de la energía y de las materias primas “que se fueron trasladando al resto de los activos”.
Por este motivo la inflación empezó a ser un problema que acaparó la atención de las autoridades monetarias y lo que debió ser un proceso progresivo de subidas de tipos por parte de los bancos centrales “se ha acelerado a ritmos que no habíamos visto hasta entonces”, afirma Gavín.
“La consecuencia ha sido un fuerte repunte en las curvas de tipos que ha pillado por sorpresa al mercado y ha provocado una agresiva caída en los precios de los activos de deuda durante el 2022”, explica la responsable de Ibercaja Gestión.
Para Jaime Mesia, director de Ventas y Especialista de Producto en Alken Asset Management, la caída de la renta fija ha sido fruto de una combinación de factores entre los que se encuentran el aumento de tipos, el retiro de estímulos monetarios, las cifras de inflación y la invasión de Ucrania, entre otros.
“Se trata de caídas nunca vistas y además en un entorno en el que ha habido una correlación inusual entre todas las clases de activos”, coincide Mesia con la postura de Gavín.
Para Oliver Eichmann, head of Rates y Fixed-Income EMEA para DWS, la caída experimentada por la renta fija en el 2022 responde “a que los precios aumentaron significativamente” y a que este aumento no fue “tan transitorio como esperaban muchos”.
Los bancos centrales se vieron obligados a “aumentar las tasas de refinanciación, a detener las compras de nuevos activos y a aplicar ajustes cuantitativos”, afirma Eichmann.
François Rimeu, estratega senior de La Française AM, coincide en el que la inflación ha sido la principal causa que ha lastrado a la renta fija durante el 2022, ya que ha llevado a los bancos centrales a adoptar políticas más restrictivas.
Rimeau añade que antes de la invasión de Ucrania “ya se estaban acumulando presiones inflacionistas” especialmente en EEUU, procedentes del gasto de los gobiernos durante la crisis de la Covid-19.
“El déficit presupuestario en EEUU aumentó del -4,7% en 2019 al -15,6% en 2020 y al -10,8% en 2021, unas cifras que no se veían desde el periodo posterior a la Segunda Guerra Mundial”, manifiesta el estratega de La Française.
Estos planes para impulsar el crecimiento económico llevaron a un exceso de ahorro y a ratios de empleo muy elevados en todo el mundo y cuando se levantaron las restricciones de movilidad, “el exceso de ahorro provocó un bloqueo de la demanda, que condujo a una inflación”, añade Rimeau.
Lejos de repetirse la situación del 2022, los mercados de renta fija cuentan con unas perspectivas positivas para el año que acabamos de comenzar.
Jaime Mesia, de Alken AM, afirma que “por primera vez desde hace años, vemos una oportunidad importante en una clase de activo que se perfila como ganador para el 2023”.
En la misma línea, Cristina Gavín, de Ibercaja Gestión, sostiene que “por primera vez en mucho tiempo, los inversores más conservadores tienen una alternativa de inversión atractiva con un riesgo relativamente acotado”.
“El fuerte tensionamiento de los tramos monetarios hace que invirtiendo en plazos reducidos pueda optarse a rentabilidades más que razonables”, explica Gavín.
Mauro Valle, responsable de Renta Fija en Generali Investments, considera que, aunque habrá volatilidad, “lo peor ya ha pasado” y la asignación de activos 60-40 “podría volver a ser una solución a tener en cuenta” para quienes adopten una perspectiva a largo plazo.
Valle añade que los rendimientos de los bonos deberían mantenerse en un rango durante un tiempo.
“El Bund alemán debería oscilar entre el 1,8% y el 2,5%, por lo que el componente de renta fija a estos niveles puede volver a dar estabilidad a las carteras y garantizar una cierta rentabilidad”, explica el responsable de Generali Investments.
Según aprecia Jaime Raga, senior CRM de UBS AM Iberia, la clave será “aprovechar algunas de las oportunidades que ofrecen los mercados de renta fija manteniendo los niveles de riesgo bajo control”.
“Las opciones poco diversificadas que funcionaron bien en el pasado, conllevan hoy otros riesgos” añade Raga, por lo que una diversificación adecuada y una gestión activa sólida son “esenciales para obtener resultados.”
Mesia explica que a medida que se normalizan las tensiones inflacionistas y los bancos centrales cambian su mensaje, “la renta fija presentará un potencial alcista importante”.
Según señala Oliver Eichmann, de DWS, “lo más probable es que permanezca la incertidumbre”, en los mercados, lo que podría traer volatilidad. Sin embargo, el Head of Rates y Fixed-Income EMEA, se muestra optimista ante el posible rendimiento de muchas clases de activos de renta fija, durante los próximos 12 meses.
Paul Grainger, responsable de renta fija global y divisas de Schroders y James Bilson, estratega de renta fija de Schroders, explican que las mejoras en la inflación durante el primer semestre del 2023 “deberían ser acogidas muy favorablemente por los mercados”.
“Esto se traducirá en un contexto más favorable para la renta fija mundial, una menor volatilidad de los bonos y oportunidades en activos como la deuda de determinados mercados emergentes”, añaden.
El 2022 ha sido un año difícil para los mercados de capitales, pero la crisis ha dado lugar a un aumento de los rendimientos y a un entorno atractivo para la renta fija desde el punto de vista de la valoración.
El discurso del BCE del mes de diciembre fue más tensionador de lo que esperaba el mercado. Como explica Cristina Gavín, “eso generó cierto repunte en las curvas”.
Sin embargo, la responsable de Renta Fija de Ibercaja Gestión considera que a medida que los precios empiecen a mostrar signos de relajación, “el discurso de las autoridades monetarias debería moderarse”, lo que se reflejará en la evolución de las rentabilidades.
Asimismo, Gavín explica que los niveles de rentabilidad más altos han hecho que activos de renta fija tengan “un mayor colchón” a la hora de amortiguar posibles repuntes de tipos en el corto plazo.
Jaime Mesia, director de Ventas y especialista de Producto en Alken AM, explica que si los tipos de interés suben más de lo que descuenta el mercado “la renta fija sufriría”. Pero a este evento le da una probabilidad “muy baja”.
En este mismo sentido, Oliver Eichmann, de DWS, explica que las nuevas subidas de la Fed, el BCE y el BOE ya están descontadas y se reflejan en los precios, por lo que no deberían ser una sorpresa para los mercados.
François Rimeu, de La Française AM, explica que gradualmente se producirán menores expectativas de inflación, lo que “reducirá la inflación salarial” también. El estratega considera que la situación podría invertirse gradualmente y que los bancos centrales empiecen a prestar más atención al crecimiento económico que a la inflación.
Schroders coincide con la idea de que la preocupación ahora se sitúa en la ralentización del crecimiento de la economía, que llevará a los bancos centrales a “pausar” el endurecimiento de la política monetaria y a “reevaluar la situación”.
“Será una noticia positiva para los bonos soberanos mundiales, pero deja un panorama más complicado para los activos cíclicos como los bonos corporativos”, afirman Paul Grainger y James Bilson, de Schroders.
Para La Française AM, la preferencia actualmente está en el “mercado de crédito con grado de inversión”, pero “tenemos una opinión positiva sobre el mercado de renta fija en general”, añade François Rimeu.
“El sector financiero es el mejor posicionado en este ciclo”, sostiene Rimeu.
Las oportunidades de inversión para el 2023 “son muy atractivas en crédito privado”, afirma Cristina Gavín.
Sin embargo, la responsable de Renta Fija de Ibercaja Gestión, advierte que la desaceleración económica que se anticipaba para este año y el entorno de tipos más altos en el que vivimos “va a elevar los costes de financiación” para muchos emisores.
“Las tasas de impago han empezado a repuntar ligeramente y la previsión es que sigan al alza” afirma Gavín. Por ello, desde Ibercaja Gestión son más prudentes en deuda High Yield o de elevado apalancamiento y apuestan “por emisiones con buen rating y mayor fortaleza financiera”.
El director de Ventas y Especialista de Producto en Alken AM, considera que los convertibles “presentan un perfil de riesgo retorno muy atractivo” debido a la naturaleza de los subyacentes y al componente de deuda.
Asimismo, desde Alken AM ven oportunidades en bonos corporativos, dentro de segmentos de Investment-Grade & High Yield.
Además, como afirma Jaime Mesia, esperan “reducir las coberturas de duración e ir ganando exposición progresiva a emisiones de High Yield atractivas, a medida que el entorno gana visibilidad y los yields tocan techo”.
La responsable de Ibercaja Gestión añade que se mantienen positivos en deuda soberana donde “el mercado ha experimentado un fuerte movimiento”.
“El binomio rentabilidad-riesgo, que ofrece la deuda soberana, nos parece especialmente atractivo, sobre todo en los tramos más cortos ante el aplanamiento que están experimentando las curvas de gobierno”, concluye Gavín.
Jaime Mesia, de Alken AM, sin embargo, explica que no apuesta por bonos soberanos “más allá de los bonos del tesoro en USA como sustituto al cash” cuando la situación lo requiere.
Oliver Eichmann, Head of Rates y Fixed-Income EMEA para DWS, manifiesta que “un inversor de renta fija de la zona del euro debería lograr una rentabilidad positiva en muchos mercados de crédito soberano y corporativo durante los próximos 12 meses”.
“Esperamos que los segmentos de mayor rendimiento se beneficien de un mayor carry y alcancen una rentabilidad total superior a la de los principales bonos del Estado de la zona euro”, añade Eichmann.
Por lo tanto, en DWS son más optimistas con los bonos corporativos Investment-Grade y los bonos High Yield.
Mauro Valle, responsable de Renta Fija en Generali Investments, aconseja “centrarse en vencimientos medio-cortos, entre dos y cuatro años” para protegerse de los riesgos asociados a las políticas monetarias de los bancos centrales.
Es importante, también, “diversificar la parte de bonos de la cartera” incluyendo la deuda pública y el crédito.
En el lado contrario, Valle explica, que los títulos de mayor riesgo, “solo deben considerarse como una opción táctica” ya que podrían enfrentarse a dificultades si se hace efectiva una recesión.
Para UBS, las cuatro estrategias en renta fija con las que se muestran optimistas son: el mercado estadounidense, los bonos del tesoro ligados a la inflación, la diversificación hacia la renta fija global y el High Yield europeo.
