El repunte del mercado bajista se ha materializado, pero los sólidos datos del mercado laboral estadounidense de noviembre enfriaron la narrativa dovish de los mercados, creando un panorama mixto para lainflación estadounidense, dado que se mantienen las tensiones sobre el componente de servicios. La Fed, por su parte, ralentizó el ritmo de subidas de tipos, pero reiteró que su trabajo está lejos de haber terminado. Creemos que los bancos centrales, incluido el BCE, caminarán sobre la cuerda floja de las políticas, ya que el riesgo de cometererrores es elevado.

Por otra parte, observamos un aumento de los riesgos geopolíticos enEuropa y Estados Unidos. En los mercados emergentes, la aceleración dela reapertura en China debería traducirse en un rebote antes de loprevisto, en un momento en que Europa seguirá en recesión y EE.UU. enmarcada desaceleración. Esto pone de relieve una característica clavede las perspectivas para 2023: la fuerte asincronía regional de los ciclos económicos, que podría traducirse en oportunidades para los inversores.

Para los mercados, este contexto económico exige la confirmación de unrégimen de corrección a finales de 2022 y en el primer semestre de 2023, con la inflación en desacelerándose, pero aún por encima de los niveles normales. La fase de corrección estará impulsada por la recesión de los beneficios, que se materializará sobre todo en el primer semestre. Los inversores no deberían añadir riesgo, sino que, tras las recientes subidas, deberían volver a una postura más cauta enrenta variable y ser prudentes en general.

Desde una perspectiva de cross-asset, somos muy activos en la identificación de las oportunidades que ofrecen las discrepancias demercado y las asincronías en las políticas monetarias, que pronto se materializarán como respuesta a la ralentización del crecimiento y a la inflación más débil. Ahora, después de producirse el rebote como esperábamos, nos hemos vuelto prudentes respecto a la renta variable, con una postura neutral en EE.UU. y un posicionamiento aún cauto en Europa.

También hemos recortado nuestra opinión positiva sobre el crédito, después de participar en el rally, aunque seguimos siendo
ligeramente constructivos. También creemos que los inversores deberían buscar protección mediante coberturas, bonos del tesoro estadounidense y oro.

La renta variable estadounidense se ha visto impulsada últimamente más por los movimientos a la baja de las yields core que por una mejora significativa de los fundamentales corporativos. Vemos riesgos de caídas, un rendimientos asimétricos, y nos estamos volviendo cautos a corto plazo, dado que las valoraciones actuales no reflejan los riesgos de los beneficios en caso de recesión. Por tanto, nos mantenemos neutrales en el mercado estadounidense. En Europa, más expuesta a un shock estanflacionario, continúa la incertidumbre en torno a la guerra de Ucrania. La falta de una respuesta política común y las presiones inflacionistas nos han llevado a aumentar aún más nuestra opinión defensiva sobre Europa. En términos relativos, mantenemos nuestra preferencia por EE.UU. frente a Europa.

En bonos soberanos, los mercados siguen pendientes de la inflación y la reacción de la Fed, pero creemos que la atención se centrará pronto en el crecimiento y los temores de recesión. Por el momento, la dirección de los tipos sigue siendo al alza. La Fed ha aclarado que ahora espera que el tipo terminal sea superior al previsto en septiembre. El periodo durante el que el banco central mantenga los tipos restrictivos cobra importancia. La ralentización del crecimiento económico y los indicios sobre el cambio en la magnitud de las subidas de tipos exigen una postura activa en duración.

Los mercados de crédito han disfrutado del rally del mercado bajista, a pesar de la transición hacia un entorno de costes de
financiación más elevados que podría ser más doloroso, en particular para los emisores High Yield de menor calificación y excesivamente apalancados. Los fundamentales corporativos siguen siendo sólidos, pero las reservas de liquidez han ido disminuyendo. La capacidad de las empresas para generar flujos de caja y resistir las presiones de refinanciación podría verse afectada si el contexto económico se deteriora. Esta situación puede agravarse si los bancos comerciales endurecen sus normas de concesión de préstamos, provocando que se agote la liquidez para las compañías cuando necesiten refinanciarse.
En general, en crédito, relativamente vemos mejores oportunidades en el Investment Grade estadounidense que en el europeo, y mantenemos la cautela en high yield.

El dólar estadounidense es una variable clave que hay que vigilar especialmente para detectar oportunidades en los mercados emergentes. Creemos que los vientos en contra que han penalizado a los bonos de los mercados emergentes en 2022 se desvanecerán gradualmente en 2023, cuando los factores específicos de cada país vuelvan a cobrar importancia. Mantenemos una opinión positiva sobre la deuda de divisa fuerte, y creemos que parte de la deuda en la divisa local se está volviendo selectivamente atractiva. En general, los planes de reapertura en China serán probablemente otro catalizador positivo para los mercados emergentes en 2023. La reciente decisión del Gobierno chino de levantar algunas restricciones de Covid apoya un repunte más temprano de la economía.