Navegando las tormentas estivales en los mercados

El decepcionante informe del mercado laboral de EE.UU. de la semana pasada selló un cambio de sentimiento en los mercados que ya había comenzado a gestarse durante el verano. En pocos días, los mercados financieros pasaron de descontar un escenario de ‘aterrizaje suave’ impecable para la economía de EE.UU. a temer un ‘aterrizaje brusco’ y el aumento de los riesgos de recesión. El rendimiento del Tesoro a 10 años de EE.UU. cayó bruscamente y estaba negociándose a 3.7% al momento de escribir, mientras que las expectativas del mercado sobre los recortes de tipos de interés de la Reserva Federal (Fed) aumentaron a 125-130 puntos básicos (pb) de recortes acumulados para fin de año.

Las expectativas del mercado sobre los recortes de la Fed experimentaron grandes oscilaciones a principios de este año. De las preocupaciones anteriores sobre el sobrecalentamiento de la economía de EE.UU., ahora estamos de vuelta en un escenario donde los riesgos de recesión son primordiales. Los mercados de acciones, con algunas excepciones raras como China, están atravesando sesiones difíciles. El mercado Nikkei de Japón ha caído más del 20% desde sus máximos de julio.

Riesgos de recesión en EE.UU. y perspectivas de la Fed

Las preocupaciones del mercado se han centrado en los signos de debilidad en el mercado laboral de EE.UU. que fueron evidentes en el informe de empleo de julio de EE.UU. o ‘nóminas no agrícolas’. La economía de EE.UU. añadió 114,000 empleos no agrícolas en julio, frente a los 175,000 esperados.

Notablemente, la tasa de desempleo aumentó al 4.3%, frente al 4.1% esperado. Los riesgos para la Fed ciertamente parecen más inclinados hacia la debilidad del mercado laboral que hacia la inflación persistente en este momento. Después de mantener las tasas en pausa en su reunión de julio, ahora esperamos que se anticipe en septiembre. La Fed puede hacer esto ya sea comenzando su ciclo de flexibilización con una reducción de 50 pb en septiembre, esencialmente compensando la decisión de mantener de julio, o recortando las tasas en 25 pb y anunciando una guía sólida sobre el camino de futuros recortes.

En este caso, esperaríamos que las proyecciones de los responsables políticos sobre los movimientos futuros indiquen recortes sucesivos de tasas en el resto del año. El informe de nóminas no agrícolas de agosto, que se publicará antes de la reunión de septiembre de la Fed, probablemente sea el factor determinante del camino preciso de los recortes de tasas. Esto podría ser recortes de 50 pb, 25 pb y 25 pb en septiembre, noviembre y diciembre respectivamente, o tres conjuntos de recortes de 25 pb.

También enfatizamos que, si bien la debilidad del mercado laboral es motivo de preocupación y una razón para la acción de la Fed, el panorama general que incluye datos del PIB, crecimiento de ingresos, el estado de los balances del sector privado y el empleo sigue siendo el de una economía saludable en EE.UU.

Los datos mensuales de empleo pueden ser volátiles y el clima extremo, incluido un huracán en Texas, afectó las cifras de julio. El aumento en la tasa de desempleo está siendo impulsado por una contratación más lenta en lugar de un aumento en los despidos, que se mantienen estables en niveles bajos, y gran parte del aumento se ha concentrado entre los asalariados más altos.

Mientras tanto, las solicitudes semanales de desempleo han aumentado pero permanecen más o menos en línea con los patrones estacionales. Esperamos que la Fed sea reactiva. Ya ha realizado cambios importantes en su mensaje. Asumiendo que la Fed se adelante en septiembre y siga nuestro camino de política esperado, esto debería ser suficiente para mantener los riesgos de recesión a raya en nuestra opinión. Actualmente asignamos una probabilidad de 20% o menos a una recesión en EE.UU.

Perspectivas del mercado y estrategia

Los mercados de acciones han respondido a los mayores riesgos de recesión, mientras que los mercados de renta fija han descontado ahora más de cinco recortes de tasas de fondos federales de 25 pb para fin de año, frente a menos de tres a principios de la semana pasada. Creemos que la reciente venta de acciones puede estar exagerada por el posicionamiento extremo de los inversores, la baja liquidez durante el verano y los riesgos geopolíticos. Esperamos que los mercados de acciones vean cierta estabilización antes del próximo informe del mercado laboral de EE.UU. y la reunión de septiembre de la Fed.

Notamos que la marcada corrección reciente en las acciones tecnológicas se ha centrado en los semiconductores, la parte del mercado que estaba más ‘sobrecomprada’, o donde los precios habían subido más rápido. Los precios de las acciones de las empresas de hardware y software tecnológico se han mantenido mejor. Después de la corrección, esperamos que los mercados con grandes exposiciones a semiconductores como Taiwán se estabilicen en las próximas semanas.

No obstante, los riesgos geopolíticos en el Medio Oriente han aumentado tras el asesinato del líder político de Hamas, Ismail Haniyeh, en Teherán. Las preocupaciones se centran en que Israel e Irán terminen en una confrontación y que la región se involucre en un conflicto a gran escala que afecte a varios países e incluya a EE.UU. La campaña electoral presidencial de EE.UU. también debería ser un punto focal de incertidumbre para los mercados en las próximas semanas.

Habiendo estado contenida durante la mayor parte de 2024, el índice VIX de volatilidad del mercado de acciones de EE.UU. ahora ha superado los 50 al momento de escribir, un movimiento diario que, si se mantiene, sería el mayor desde octubre de 2020. Esperamos que la volatilidad persista en los próximos meses, como se destaca en nuestras Diez convicciones de Inversión para la segunda mitad y nuestro último Informe Mensual de Estartegia de Inversión.

En vista del entorno actual, mantenemos las acciones en niveles de asignación de activos estratégicos por ahora. Esperamos que las acciones de alto dividendo, incluidas las del sector energético, y las regiones con valoraciones atractivas superen. Entre nuestras regiones más preferidas, destacamos las acciones del Reino Unido, que ofrecen tanto una valoración atractiva como una perspectiva de crecimiento en mejora.

En nuestro nuevo marco temático de acciones, Inversiones reflexionadas, esperamos que el tema repensar la longevidad, centrado en el envejecimiento de la población, supere. Todos los seis temas de inversión continúan teniendo fuertes impulsores estructurales y seguimos convencidos de su relevancia para la inversión. Consideramos el retroceso del mercado como una oportunidad para aumentar la exposición a estos temas de alta convicción a largo plazo.

En cuanto a las divisas, esperamos que el franco suizo se mantenga fuerte, particularmente frente al euro. También esperamos que el yen japonés continúe su camino hacia un valor justo con el tiempo, aunque creemos que la reciente apreciación brusca puede desacelerarse, dado que ha sido impulsada por una reducción brusca de las posiciones de los inversores en los últimos días que puede no repetirse.