Los rendimientos del Tesoro han pasado el último año en un estado de flujo, subiendo y bajando en función de noticias económicas mixtas. El rendimiento del Tesoro a 10 años ha llegado a subir hasta un 4.3% este año, y algunos observadores del mercado esperan que alcance el 5%. No compartimos esta opinión. Creemos que […]
| 29 sep 2023
Los rendimientos del Tesoro han pasado el último año en un estado de flujo, subiendo y bajando en función de noticias económicas mixtas. El rendimiento del Tesoro a 10 años ha llegado a subir hasta un 4.3% este año, y algunos observadores del mercado esperan que alcance el 5%. No compartimos esta opinión. Creemos que los rendimientos del Tesoro eventualmente disminuirán, lo que podría representar un punto de entrada potencialmente atractivo para los inversores en renta fija.
Para que los rendimientos del Tesoro caigan, esperamos que se cumpla al menos una de tres condiciones: más evidencia de desaceleración en el mercado laboral de EE. UU., una continuación de la desaceleración en la inflación hacia el objetivo del 2% establecido por la Fed y una debilidad continuada en los bancos regionales medianos de EE. UU. Actualmente, vemos evidencia de las tres condiciones, aunque esto no significa que no podamos ver volatilidad a corto plazo en las tasas a medida que se publiquen datos económicos.
Los costos de endeudamiento han aumentado para muchas pequeñas y medianas empresas, y eventualmente los propietarios de negocios deberán decidir si tiene sentido seguir contratando personal. A medida que se disipen los ahorros excesivos de los consumidores estadounidenses acumulados durante la pandemia, es posible que la respuesta sea cada vez más negativa. A pesar del crecimiento constante pero desacelerado del empleo en lo que va del 2023, las ofertas de trabajo están empezando a retroceder y el crecimiento salarial se está estabilizando (ver Gráfico), lo que podría presagiar una desaceleración en el gasto del consumidor a corto plazo.
La inflación, también, está desacelerando, aunque no tan rápido como a los responsables de la política les gustaría. El Índice de Precios del Gasto en Consumo Personal, el indicador preferido de la Reserva Federal para medir la inflación, subió un 0.2% en julio por segundo mes consecutivo, lo que ha ejercido cierta presión al alza sobre los rendimientos. Sin embargo, el índice está saliendo de su tasa anual más baja en más de dos años.
Además, los bancos regionales están enfrentando presiones de liquidez. El Programa de Financiamiento a Plazo de Bancos de la Fed, diseñado para fortalecer la liquidez en el sistema bancario de Estados Unidos, vencerá en marzo de 2024. Con la liquidez bancaria como una preocupación persistente y los prestamistas regionales tratando de desprenderse de deudas de crédito privado y préstamos apalancados de sus balances, los bancos regionales pueden representar un riesgo adicional para la Fed. Esto es especialmente cierto dada su importancia como prestamistas para pequeñas y medianas empresas.
Los riesgos económicos también podrían presionar a la baja los rendimientos del Tesoro. Los rendimientos podrían caer si otros indicadores de salud económica se deterioran. El Índice de Gerentes de Compras del Institute for Supply Management, un indicador confiable del sentimiento empresarial, resultó más débil de lo esperado en agosto. Históricamente, ha habido una relación entre los niveles del PMI y los rendimientos del Tesoro, por lo que este índice se seguirá de cerca.
El déficit presupuestario de Estados Unidos también podría ser un factor a considerar. Según la Oficina de Presupuesto del Congreso, se espera que el déficit acumulativo para el período de 2024 a 2033 supere los 20 billones de dólares, o más del 6% del PIB de Estados Unidos. Exceder el umbral del 6% es una rareza histórica. Si el costo de servicio de su deuda aumenta, el gobierno de Estados Unidos no tendrá tanto para gastar en otros programas, lo que podría convertirse en un obstáculo para el crecimiento económico.
Por supuesto, la Reserva Federal tendrá la última palabra. Con la tasa objetivo de los fondos federales en un rango de 5.25% a 5.5%, la política monetaria ya se encuentra en un territorio restrictivo. Si el crecimiento económico es constante pero la inflación continúa desacelerándose, es probable que la Fed ajuste las tasas de interés hacia su tasa de neutralidad de política del 2.5%. Si Estados Unidos entra en recesión, las tasas podrían caer aún más.
En última instancia, no es necesario que haya un solo catalizador para que la economía se desacelere. Cualquier combinación de factores podría cambiar la situación. Según nuestra previsión, el rendimiento del Tesoro a 10 años se situará en un rango del 3.5% al 4% al final del año.
Para los inversores en renta fija, esto podría ser un buen punto de entrada o una oportunidad para prolongar la duración. Las valoraciones de bonos son atractivas y, a pesar del potencial de desaceleración económica, los emisores corporativos están en una situación financiera mucho mejor que en anteriores desaceleraciones, con balances sólidos y altos índices de cobertura de intereses.
Pero con los rendimientos elevados, el momento es crucial. Creemos que los inversores deberían considerar la combinación de bonos del gobierno con créditos de alto rendimiento de mayor duración que puedan beneficiarse de tasas más bajas en el futuro. Una estrategia diversificada tipo "barbell" de este tipo puede equilibrar el riesgo de tasas de interés y el riesgo crediticio, con bonos de alto rendimiento generando ingresos y valores gubernamentales ofreciendo estabilidad si las condiciones del mercado se vuelven volátiles.
Aunque consideramos que esta es una estrategia de inversión en renta fija adecuada para todo tipo de clima, la previsión actual para esta estrategia es alentadora.
Las opiniones expresadas aquí no constituyen investigación, asesoramiento de inversión o recomendaciones de operación y no necesariamente representan las opiniones de todos los equipos de gestión de cartera de AB. Las opiniones están sujetas a cambios con el tiempo.
