2023 ha comenzado con buen pie en los mercados e interesantes alzas en los principales índices durante las cinco primeras semanas. De hecho, algunos índices europeos ya suben a doble dígito. A grandes rasgos, se espera un año mejor que el anterior, pero hay que tener en cuenta una serie de factores fundamentales para poder […]
| 06 feb 2023
2023 ha comenzado con buen pie en los mercados e interesantes alzas en los principales índices durante las cinco primeras semanas. De hecho, algunos índices europeos ya suben a doble dígito. A grandes rasgos, se espera un año mejor que el anterior, pero hay que tener en cuenta una serie de factores fundamentales para poder entender este nuevo contecto de mercado. Algo que explica Adrien Bommelaer, Fund Manager, La Financière de l’Echiquier.
Podemos esperar cierta mejora en 2023. Teníamos una situación difícil con la subida de los tipos de interés, la inflación, y la perspectiva de una recesión económica, que probablemente comenzará este año. Es evidente que, ante esa situación, la Fed y otros bancos centrales se vieron obligados a subir los tipos de interés para luchar contra la inflación. La consecuencia fue que todos los mercados y las clases de activos bajaron, excepto la energía, que se benefició de la crisis ruso-ucraniana y de la crisis energética como consecuencia de la guerra.
Sin embargo, 2023 será un año diferente. En primer lugar, ha habido un desplome significativo del mercado en 2022, por lo que las valoraciones ya han bajado bastante. Para estar en estilo growth en valores de calidad, los múltiplos de valoración han caído, así que es mucho más atractivo desde el punto de vista de la valoración. Por lo tanto, creo que 2023 va a ser un año más fácil para los mercados, debido a las perspectivas de la inflación y los tipos de interés.
En este sentido, es más fácil gestionar el dinero en el contexto de una recesión y subida de tipos. La recesión es manejable, normalmente dura uno o dos trimestres hasta que el mercado la absorbe y puede continuar. Hemos empezado descontando una recuperación económica que podría producirse a finales de 2023 o principios de 2024. Creo que siempre y cuando la recesión económica no sea grave, los principales índices podrían recuperarse.
Europa siempre es más barata que EE. UU. por la variedad de sectores. En EE. UU. hay más tecnología y más valores de crecimiento, mientras que en Europa hay valores económicos más antiguos, como bancos, industrias o minería, que siempre cotizan a múltiplos más bajos. Así que, por sí solo, decir que es más barato no lo hace más atractivo.
La economía ya ha mostrado signos de debilidad en Europa, y los mercados ya están descontando una desaceleración bastante significativa. Por lo que, para ser positivos en Europa, también tenemos que ser positivos en ciertos sectores como los bancos, que son más atractivos hoy en día con tipos de interés más altos. La proporción de bancos en los índices europeos es probablemente mayor que en EE. UU. y, por tanto, eso puede ayudar a los mercados en Europa. En resumen, sí, Europa es probablemente más atractiva que Estados Unidos, que es más caro, pero también hay otra razón que explica por qué.
Respecto a los países, no sé qué diferencias hay. Si tomamos en consideración la economía europea, creo que en un contexto de recesión en 2023 los sectores serán más atractivos o más defensivos. Algunos de estos se han corregido ligeramente en 2022, por lo que los tienes en cuenta ya con un descuento. Creo que el sector sanitario y farmacéutico resultan bastante interesantes porque tienen tanto crecimiento como calidad. Empresas como Novo Nordisk, Astrazeneca o Lonza , que tienen un crecimiento decente que no se ve afectado por ningún tipo de recesión. En general, el sector sanitario está inversamente correlacionado con el PMI, por lo que un descenso del PMI en el sector sanitario no puede tener un rendimiento muy significativo.
Por otro lado, creo que el sector tecnológico sufrió mucho el año pasado, aunque las cifras siguen siendo bastante sólidas. De hecho, es posible que se recupere algo tras la gran caída del año pasado. Además, una de las características de este nuevo régimen de mercado es que el sector bancario por fin resulta atractivo. Tras 10 años de malos resultados, los bancos europeos, con el aumento de los tipos por parte del BCE al 2%, podrán generar una rentabilidad de los fondos propios tangibles superior al 10%. El sector bancario europeo tiene un potencial alcista del 50%.
Y, por último, diría que el sector asegurador también es razonablemente atractivo. Las empresas del sector europeo cotizan entre ocho y nueve veces sus beneficios. Y estas empresas se benefician de un entorno de tipos de interés más altos.
Nuestro escenario de referencia para 2023 es el de una fuerte ralentización o una recesión sin mucha caída y una recuperación en 2024. Veremos revisiones de BPA a la baja en 2023, y la inflación está empezando a bajar un poco y los tipos de interés también van a empezar a estabilizarse. Así que, nuestra perspectiva es que no tendremos una recesión grave. En su lugar, veremos una posible recesión leve, con un potencial alcista que se producirá en algún momento con la reapertura de China y el final de la guerra entre Rusia y Ucrania.
La regulación, en particular el SFDR - Sustainable Finance Disclosure Regulation -, está empujando a los inversores a ser más transparentes sobre sus metodologías y el impacto de sus inversiones, lo cual es positivo. El SFDR afecta a todas las inversiones y obliga a declarar un producto financiero como artículo 6, 8 o 9 –este último es el más estricto y constituye un producto financiero con un objetivo de inversión sostenible–. Por ejemplo, en LFDE, el 90% de nuestros activos gestionados están clasificados como SFDR artículo 8 y 9.
Los próximos pasos en 2023 serán el primer informe sobre PAI, los desarrollos metodológicos en torno al concepto de inversión sostenible según SFDR y la reflexión sobre la alineación de nuestros fondos con la taxonomía europea, que debería fomentar la innovación por parte de los gestores de activos.
En LFDE, la transparencia es una prioridad. Cada año publicamos un informe para nuestros fondos de positive impact en el que explicamos el impacto que han tenido nuestras inversiones.
La inversión sostenible ha tenido un buen comportamiento en los últimos 10 años, pero hay que tener en cuenta que la inversión sostenible es a menudo growth investing. También hace referencia a las empresas sostenibles, que son por lo general de crecimiento y de calidad.
Estas inversiones se vieron favorecidas desde el final de la gran crisis financiera de 2009, que hizo bajar los tipos de interés, la inflación era benigna y el crecimiento bajo, lo que significa que el mercado estaba dispuesto a pagar por empresas de crecimiento de calidad. Creo que el mercado en 2022 no supo adecuarse a este tipo de inversiones. Un ejemplo evidente es que sólo el sector energético lo hizo bien el año pasado, un sector que se basa en el petróleo y que no es realmente sostenible.
Creo que a partir de 2023 las empresas de crecimiento y calidad pueden volver a estar en el punto de mira, porque la valoración de estas empresas ha bajado un poco y, por tanto, la inversión sostenible debería ir mejor en 2023 y 2024. Lo que creo que es muy importante es el nuevo paradigma de mercado que se ha instaurado actualmente, debido a que la inflación y los tipos de interés son más altos, las materias primas son más volátiles y el contexto geopolítico es más complicado. Este paradigma es diferente con respecto al último ciclo entre 2009 y 2019. Creo que el riesgo en este nuevo régimen de mercado es que los márgenes están bajo presión, porque el coste de los insumos, los salarios, las materias primas y, en definitiva, el mercado beneficiará a las empresas que están compuestas de calidad, en detrimento de las empresas de crecimiento puro. En ese contexto, la inversión sostenible podría volver, pero creo quién lo hará bien son las inversiones de calidad y compañías concretas, más que una tendencia generalizada que es lo que ha impulsado el mercado entre 2009 y 2019. Es decir, antes de la crisis de la COVID.
