China: el elefante en la habitación

Veinte años después de la crisis financiera asiática, la pregunta sigue siendo: ¿China escapó a la crisis o simplemente la aplazó? Jason Pidcock, gerente de la Jupiter Asia Pacific Income Fund, realiza el siguiente análisis. Todo comenzó con Tailandia. Después de un período de gran crecimiento, impulsado principalmente por el crédito, empezaron a preocuparse por el estado de la economía del país a lo largo de 1996 y particularmente en la primera mitad de 1997, poniendo presión sobre el baht tailandés. El 2 de julio de 1997, después de que el gobierno hubiera agotado las reservas para luchar contra los ataques especulativos cambiarios, se tomó la decisión de dejar de mantener la moneda. Este fue el catalizador de una serie de devaluaciones en toda la región, y así comenzó la crisis financiera asiática. Tailandia, Indonesia, Corea del Sur y Malasia, cuatro de las economías de más rápido crecimiento en la región, fueron las más afectadas, pero China salió del otro lado relativamente ileso. Aumento de los niveles de deuda Los altos niveles de deuda contribuyeron a la espiral descendente de la crisis. Las altas tasas de interés internas llevaron a las empresas a tomar prestado en divisas a tasas de interés bajas, por lo que cuando las monedas locales comenzaron a caer se convirtió en un círculo vicioso donde los niveles de deuda enorme se volvieron mucho más difíciles de pagar. Esto llevó al Fondo Monetario Internacional a rescatar a algunos de los países más afectados en un esfuerzo por estabilizar sus economías. China no alcanzó este nivel de desesperación. No se vio afectada por los problemas de las monedas sobrevaluadas, el déficit de la cuenta corriente y la caída de los retornos de las inversiones. Logró eludir el llamado “Contagio Asiático” y permanecer aislado de los efectos de la crisis liderada por Tailandia. Pero la pregunta que debemos hacernos es: ¿China escapó a la crisis o simplemente la aplazó? La visión retrospectiva es una cosa maravillosa Este período impactante provocó cambios para el ex Tigre y las economías asiáticas de rápido crecimiento. La gravedad del evento inspiró un cambio que una leve recesión no pudo haber hecho. Desde entonces, hemos visto mejoras en la gobernabilidad corporativa y el reparto de dividendos en toda la región. La proporción media ha aumentado de 30% a 40% en 2001 [1] y ha permanecido alrededor de este nivel desde entonces. Podría decirse que la corrupción y el nepotismo que se manifestaron en algunos de estos países durante ese período se ha visto mejorar. Sin embargo, los países que no fueron afectados no aprendieron tanto. Los niveles de endeudamiento en China han crecido con mayor rapidez en los últimos ocho años, mientras que otros países se han mostrado tímidos a la hora de asumir más deuda y sobre todo la deuda externa, ya que siguen sufriendo las cicatrices de la crisis asiática. Los controles de capital, una moneda más débil y niveles de deuda más bajos pudieron haber protegido a China de la crisis hace dos décadas, pero las preocupaciones crecen porque la actual situación financiera del país la deja vulnerable a una crisis total que podría tener un efecto de rizo en toda la región . El método preferido por el gobierno de apoyar la economía cada vez que una recesión parece ser inminente durante la última década ha sido aumentar la inversión en infraestructura. Sin embargo, hay límites a esto como gastos adicionales es probable que tengan menos de un caso de inversión entonces en el pasado, es decir, los retornos de la inversión es probable que sea menor mirando hacia adelante como mucho se ha invertido ya. El total de la deuda de China con respecto al PIB subió a casi 280% a finales de 2016 [2]. Los niveles sin precedentes de apalancamiento se están acumulando en el sistema, y en mi opinión, el crecimiento impulsado por la deuda de China es simplemente insostenible, una opinión compartida por la agencia calificadora Moody’s, que rebajó la deuda soberana china el mes pasado, citando las mismas preocupaciones. Perspectivas para China Predecir el futuro de una economía de mando es extremadamente difícil, pero la historia demuestra que cada economía eventualmente tiene que pasar por una recesión en algún momento. Un período de alto crecimiento no puede simplemente transición a un período de crecimiento bajo. Si China fuera a ver su contrato de la economía, que causaría dolores de cabeza importantes para otros países, ya que es, con mucho, la mayor economía de la región. Serían los más cercanos geográficamente, y aquellos que comercian con él, serían los más afectados. Por ejemplo, en algún lugar como Filipinas probablemente no se vería afectado tanto como Brasil, y Tailandia no tanto como Sudáfrica. Una diferencia significativa entre la crisis de hace veinte años, y una potencial ahora, es que provendría de regiones económicamente muy diferentes. Hoy, una economía relativamente pequeña como Tailandia no tendría el mismo efecto de contagio que hace hace veinte años, pero la recesión de un actor importante como China tendría vastas implicaciones para Asia y el resto del mundo. Opinión del inversionista Como muchos inversionistas, somos plenamente conscientes de los problemas que existen en una economía de mando como China. Eso no quiere decir que no veamos el potencial de inversión, pero optamos por tener una visión a medio y largo plazo, lo cual requiere cierta cautela. Una cuestión que estamos particularmente atentos es el potencial de burbujas de mercado. Los controles de capital en China evitan que los ahorristas retiren fácilmente su dinero del país; Como resultado, tienden a acumular su capital con demasiada facilidad en el “activo del mercado caliente” del momento, hasta que el impulso se construye y se crea una burbuja. Cuando la burbuja estalla, pasan a la próxima oportunidad de inversión ‘caliente’. Como un inversor que mira en el mediano a largo plazo, estas burbujas son las trampas que deben ser evitadas.