"Han pasado ya más de seis meses desde que me hice cargo de la Dirección de Inversiones en Bestinver. Todavía es pronto para evaluar nuestras rentabilidades, ya que como he dicho en numerosas ocasiones invertir es una carrera de fondo, no un sprint", explica De la Lastra en su carta a inversores. Sin embargo, las […]
Dirigentes Digital
| 25 jun 2015
"Han pasado ya más de seis meses desde que me hice cargo de la Dirección de Inversiones en Bestinver. Todavía es pronto para evaluar nuestras rentabilidades, ya que como he dicho en numerosas ocasiones invertir es una carrera de fondo, no un sprint", explica De la Lastra en su carta a inversores.
Sin embargo, las cifras están ahí. Y durante estos meses la evolución de las carteras ha sido positiva tanto en términos absolutos como relativos. "La gestión de activos ha de estar siempre guiada por la responsabilidad fiduciaria", asegura el gestor, quien manda un mensaje a los partícipes: "Esta responsabilidad implica que debemos poner los intereses de nuestros inversores por encima de cualquier otro, en cualquier circunstancia. Este principio básico ha marcado nuestros primeros meses en Bestinver, y seguirá marcando nuestra actividad en el futuro. La transparencia y la información a nuestros inversores se encuentran incluidas en ese deber fiduciario".
Para que Beltrán de la Lastra y su equipo decidan incluir en cartera una compañía, tienen que coincidir tres circunstancias: "Que la compañía nos parezca atractiva (análisis fundamental), que la valoración sea aceptable (margen de seguridad), e identificar una contrapartida (ejecución)", explican desde la firma. Y desde la llegada del nuevo equipo, ha habido movimientos en este sentido. "Estas modificaciones, sin ser drásticas y formando siempre parte de una dinámica continua, han supuesto ya alrededor de un tercio de la cartera internacional (algo menos en la ibérica)", indica De la Lastra.
Bestinver también ha reforzado el equipo de análisis, pasando los analistas sénior de 6 a 15 años de experiencia media. Mantienen el epicentro de sus esfuerzos en compañías que cotizan en Europa con una exposición global en sus líneas de negocio. Y explican que, aunque el proceso de inversión desemboca a menudo en compañías con mediana o pequeña capitalización y, por lo tanto a veces con liquidez reducida, "no podemos convertimos en esclavos de estas posiciones ante errores de inversión o variaciones en el patrimonio".
Según explica De la Lastra "la inversión en valor no se centra en factores macroeconómicos, políticos o sistémicos. Pero que esos riesgos no se analicen no quiere decir que no existan. Hay que diversificarlos para que no determinen nuestra rentabilidad". Bajo estos conceptos previos, el equipo de inversiones de Bestinver ha realizado ciertos movimientos en cartera que se detallan a continuación.
CARTERA IBÉRICA
. ENTRADAS
Cie Automotive. A las buenas perspectivas cíclicas del sector puede sumar varias oportunidades para crear valor que no dependen del ciclo, sino de su capacidad de reestructuración. Desde su incorporación sube un 11,98%.
Barón de Ley. Sus márgenes Ebitda mantienen el gasto en capital muy controlado. No se han embarcado en proyectos de crecimiento arriesgados y mantienen una situación financiera envidiable. La empresa sube un 24% desde que la tenemos.
Aena. La valoración inicial le proporcionaba uno de los mejores márgenes de la industria. Desde que acudimos a la OPV su evolución ha sido extraordinaria, por lo que hemos ido reduciendo la posición para respetar el margen de seguridad.
. POSICIONES REFORZADAS
CAF. El ciclo está mejorando y los problemas de rentabilidad y de capital circulante de la compañía parecen haberse superado. Sin embargo, la acción aún refleja cierto miedo a estos problemas. Los títulos de CAF han subido un 17,76% en estos 6 meses.
Indra. La caída en la facturación y en sus tradicionalmente estables márgenes hacen necesaria una restructuración. Ya se han dado pasos en este sentido con el cambio de directiva. Indra repunta un 9% en este periodo.
. POSICIONES REDUCIDAS
Portugal Telecom. Está en una situación delicada debido al apalancamiento, y hay falta de visibilidad y de capacidad para dar la vuelta a la situación. Esto nos ha llevado a iniciar el proceso de desinversión. Ha caído un 50,21% entre noviembre y abril.
Acerinox. Reducimos la posición por el buen comportamiento de sus acciones. Sube un 11,67% en estos 6 meses.
Repsol. Nuestra exposición al sector era elevada, y preferimos tenerla a través de Galp. Sus acciones suben en el periodo un 7,93%.
Almirall. Vendimos por exceder nuestro margen de seguridad. Tras la presentación de resultados y tras la caída de precio hemos vuelto a recuperar la posición. En el periodo, Almirall repunta un 34,72%.
. SALIDAS
NOS. Debido al comportamiento de la acción, el margen de seguridad se había reducido demasiado. La compañía subió en este periodo un 30,44% hasta su venta. Desde entonces, sus títulos suben un 14,44%.
CATERA INTERNACIONAL.
. ENTRADAS
Volkswagen. Sus esfuerzos por aumentar cuota de mercado y explotar economías de escala están dando resultados. Además, la alineación con los inversores es mayor de lo que el mercado piensa. Desde su incorporación a la cartera, sus acciones preferentes han subido un 28,62%.
Brammer. La compañía está situada en una posición privilegiada en un mercado muy atomizado que necesariamente va a consolidarse. Desde su adquisición, la compañía ha repuntado un 36,20% en bolsa.
Carrefour. Está ganando cuota de mercado y ha sabido solucionar los problemas del pasado. Desde que la incluimos en cartera, la compañía sube un 19,95%.
Lenta. Su estructura de costes y precios bate a sus competidoras, y tiene un buen equipo gestor al frente. Lenta repunta en el periodo un 26% desde que la incorporamos a nuestras carteras.
. POSICIONES REFORZADAS
BMW. La compañía sigue siendo atractiva y adicionalmente obtenemos beneficios de la evolución del tipo de cambio euro-dólar. EL mercado anticipa que dependen de China más de lo que la realidad refleja. Aprovechando divergencias en la valoración, pasamos de tener un 4% en acciones preferentes y un 1% en ordinarias a poseer un 5% en acciones preferentes.
Petrofac, Subsea 7 y Technip. Añadimos posiciones durante las caídas del petróleo, que castigó de manera irracional a las cotizaciones de estas compañías. Desde entonces, su comportamiento en bolsa es muy positivo.
Kone y Yungtay. La debilidad temporal del mercado chino de ascensores nos ha ofrecido la oportunidad de acumular posiciones. En bolsa, estas compañías han repuntado un 17,31% y un 17,65% respectivamente.
Randstad. Identificamos un buen equipo directivo, un modelo de negocio con ciertas barreras de entrada y unos buenos retornos sobre el capital empleado. Sube un 34,20% en el periodo.
. POSICIONES REDUCIDAS
Deutsche Boerse. Su fuerte rendimiento en bolsa aconsejaba reducir marginalmente nuestra posición para respetar nuestro margen de seguridad. Se trata de un gran negocio con fuentes de ingresos bien diversificadas. La compañía se revaloriza un 37,33% en este periodo.
Thales. Sigue siendo atractiva, pero su gran repunte en bolsa y el tamaño de nuestra participación nos han llevado a reducir posiciones. En este periodo ha repuntado un 41,30%.
Informa. Para mantener el margen de seguridad, hemos reducido nuestra posición por su buen retorno y para evitar una concentración del riesgo. Los títulos de Informa suben un 29,42% durante el periodo.
Hyundai, Shenguan, Samsung Electronics y Tianjin Development. Hemos reducido la exposición a Asia para centrarnos en nuestro círculo de competencia. Además, las dudas reputacionales sobre Shenguan aconsejan cautela. En bolsa, estas compañías han subido un 5,91%, 26,77%, 31,10% y 24,80% respectivamente.
Willis, Deere y Pfizer. Hemos reducido nuestra exposición a Estados Unidos para centrarnos en nuestro círculo de competencia. Los títulos de Willis, Deere y Pfizer, han subido un 43,35%, 20,81%, y 22,28% respectivamente.
McClatchy. El pobre rendimiento de McClatchy y su elevada deuda nos llevan a considerarla un error de inversión. Hemos reducido nuestra participación en la compañía hasta una posición residual. Desde entonces, sus títulos han caído un 54,73%.
. SALIDAS
Tesco. Hemos aprovechado la recuperación en bolsa de la compañía en los primeros meses del año para deshacernos de esta posición. Repuntó un 52,03% en el periodo y contribuyó muy positivamente a la rentabilidad. Desde que vendimos, sus títulos pierden un 7,92%.
Colruyt. Su rendimiento en bolsa ha hecho que rebase el margen de seguridad. Sus títulos subieron un 11,74% en el periodo mientras estuvieron en cartera y aportaron una mejora de la rentabilidad. Desde su venta, ha subido un 5,34%.
Ahold. Incrementamos posiciones y aprovechamos la subida de la acción por su exposición al USD y la posibilidad de fusiones. Hemos vendido al alcanzar su precio objetivo. Ahold subió un 42,28% desde noviembre hasta su venta y contribuyó positivamente a la rentabilidad. Desde que vendimos cae un 6,28%.
GlaxoSmithKline. Cara y con problemas estructurales. Tiene un dividendo alto, pero tenemos dudas de que ese dividendo vaya a ser sostenible. Hasta su venta, su rentabilidad en el periodo fue del 12,32% y contribuyó positivamente a la cartera. Desde que vendimos hasta final de abril la compañía subió un 2,19%, aunque posteriormente ha caído con fuerza.
WPP. Se trata de una buena compañía, pero su precio rebasa nuestro margen de seguridad. Subió un 26,96% en el periodo mientras la mantuvimos y aportó positivamente a la rentabilidad. Desde su venta, WPP ha subido un 4,74%.
BAT. Mantenemos nuestra posición en Imperial Tobacco pendientes de la operación corporativa. BAT retrocedió en bolsa un 1,06% en el periodo hasta que vendimos la participación, lo que frenó marginalmente el rendimiento global. Desde su eliminación de la cartera, sus títulos han subido un 5,32%.
