“Hay oportunidades en títulos de duración larga en renta fija”

A la vista de las caídas que se han registrado recientemente, creo que la primera pregunta es un tanto obvia: ¿Está cómodo con las valoraciones de la renta fija y cuáles son sus perspectivas sobre la renta fija durante los últimos meses y también durante este año? Antes de que se desencadenara la corrección, estábamos en una tendencia de tipos al alza y nuestra previsión era que los tipos subirían algo más de aquí a finales de año. El problema es que la corrección ha sido tan rápida que hemos alcanzado el objetivo del año en dos o tres semanas, y eso es algo desconcertante. Podemos explicar estas valoraciones: el crecimiento se ha revisado al alza en Europa y también en Estados Unidos y tenemos un gran interrogante en torno a las expectativas de inflación en el país norteamericano. En cuanto a las valoraciones, seguimos pensado que el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE.UU. a diez años debería permanecer por debajo del 3% y que el Bund, la referencia en Europa, debería permanecer por debajo del 1%. En estos momentos lo importante es la inflación y las estimaciones de inflación. ¿Cree que se podría acelerar durante los próximos meses y que eso sería un problema para la renta fija? Estamos seguros de que no existe inflación o amenaza de inflación en Europa: la inflación subyacente está en el 0,9% y la inflación nominal es un poco más alta, aunque está en niveles muy inferiores al objetivo del BCE. Por eso, es un poco complicado, pero sí que ha servido como catalizador para que liquiden posiciones las estrategias sistemáticas de ventas de volatilidad, habrá oído hablar de ellas, estos ETP o productos cotizados en torno a la volatilidad, y demás. En cuanto a las valoraciones, la respuesta no es fácil. Estaban forzadas, pero atendiendo a los fundamentales eran bastante razonables, sobre todo en renta fija corporativa. ¿Van a subir más? Creo que es sano tener una normalización de la volatilidad del mercado. Sabemos que venimos de un nivel ultrabajo que se había manipulado, se había mantenido así artificialmente por la acción de los bancos centrales. La corrección es bienvenida, es un punto de entrada, y hay mucha liquidez en el mercado para invertir. Entonces, en su opinión, no tenemos que preocuparnos por el aplanamiento de la curva de tipos de interés. ¿Cómo se puede lidiar con eso? ¿Preocuparnos? Bueno, creo que tenemos que tener en cuenta el nuevo entorno de mercado. Creo que la reflación trae consigo una transición hacia un entorno de mayor volatilidad, eso es lo que debemos tener en mente. Nos hemos quedado “enganchados” al entorno de baja volatilidad propiciado por las acciones de los bancos centrales. Eso está cambiando, es saludable y es algo que hay que celebrar. ¿Debemos ajustar los precios? ¿Debemos reevaluar las primas de riesgo en las clases de activos? Sin lugar a dudas. ¿En qué medida? Es demasiado pronto para saberlo. El aplanamiento o la inversión de la curva es algo complejo y todavía no estamos ahí. La curva está aplanándose en Estados Unidos, pero sigue mostrando bastante inclinación en Europa, pero definitivamente está cambiando. ¿Están vigilando los mercados de divisas y su impacto en la renta fija? No soy un especialista en divisas, pero estudiamos el comportamiento de los grandes cruces. Es obvio que el euro ha sufrido durante los últimos días, pero a 1,25 puede que a mucha gente le pareciera que estaba un poco caro. Nuestra horquilla para el cruce euro-dólar es 1,15-1,25, así que la corrección hasta 1,22 es positiva y se sitúa cerca o casi en el medio de nuestra horquilla. Si quiere seguir leyendo la entrevista completa suscríbase a la revista Dirigentes