Al mismo tiempo que los rendimientos globales baten nuevos mínimos históricos, las duraciones de los índices de renta fija se están moviendo al alza rápidamente, con los gobiernos y empresas tratando de mantener bajos los costes de financiación mediante la emisión de bonos a más largo plazo. "Si los rendimientos de los bonos aumentaran, podría […]
Dirigentes Digital
| 03 oct 2016
Al mismo tiempo que los rendimientos globales baten nuevos mínimos históricos, las duraciones de los índices de renta fija se están moviendo al alza rápidamente, con los gobiernos y empresas tratando de mantener bajos los costes de financiación mediante la emisión de bonos a más largo plazo. "Si los rendimientos de los bonos aumentaran, podría tener graves consecuencias para los inversores pasivos o de índices", advierten.
Y es que estos índices de renta fija siguen siendo ampliamente utilizados para referenciar el valor añadido de los gestores activos. Los expertos insisten en que en los últimos años la duración media de los índices de renta fija se ha incrementado significativamente. En concreto, en los últimos 30 años la duración de un índice de bonos gubernamentales ampliamente utilizado casi se duplicó de 4,3 años a 8,1 años a finales de junio de 2016. En los últimos 10 años la duración aumentó de poco menos de 6 años a más de 8,1 años. Y más de la mitad de este incremento se realizó sólo en los últimos dos años.
La investigación de Robeco demuestra que la mayor parte de este aumento en el plazo, casi el 80%, se produce por un cambio en el patrón de emisión por parte de las agencias de deuda. Esto es positivo para los gobiernos, que mantienen una barata financiación, lo que reduce los riesgos de refinanciamiento. "A principios de mayo, el Gobierno español vendió bonos con un vencimiento de hasta 50 años por primera vez en el mercado público. Un mes antes Bélgica había hecho lo mismo. Italia y Japón se dice que están considerando su debut a 50 años. Algunos bonos del Tesoro han ido incluso un paso más allá. Irlanda colocó este año, de forma privada, un bono a 100 años", recuerdan en su análisis los expertos de la gestora holandesa.
Según los datos que manejan, en Reino Unido y Japón la duración media de sus bonos gubernamentales en circulación ha aumentado a niveles cercanos o superiores a 10 años. "En el Reino Unido, el aumento se debe a la demanda estructural de bonos a largo plazo de los inversores como son los fondos de pensiones y compañías de seguros que deben hacer frente a pasivos a largo plazo", indican, recordando que "también es notable el drástico aumento en países como España e Italia, especialmente en comparación con los últimos años ochenta".
Lo mismo ocurre con los bonos corporativos, especialmente con las emisiones de empresas europeas. "Frente a un stock creciente de la deuda corporativa con rendimiento bajos o negativos, también los inversores de crédito se han visto obligados a acudir a bonos de más largo plazo que todavía ofrecen la perspectiva de rendimientos positivos. Las empresas están muy dispuestas a satisfacer esa demanda", indican.
Bueno para las empresas pero, ¿qué pasa con los inversores?
"Para aquellos inversores de renta fija que tienden a seguir, o incluso replican índices de renta fija, una combinación potencialmente tóxica está por llegar", advierten. Sin embargo, consideran que no hay motivo para la venta de todas las posiciones en renta fija. "En el corto plazo las variaciones de rendimiento tienden a ser más importante para los rendimientos globales fijos que los actuales niveles de rendimiento", explican, indicando que la primera mitad de 2016 es un buen ejemplo de esta mecánica. "A pesar de que los niveles de yields ya eran bajos al comienzo del año, los yields de renta fija durante la primera mitad del año fueron buenos porque los precios de los bonos subieron (se obtuvieron ganancias de capital) ya que los rendimientos se fueron a niveles aún más bajos".
Aún así, ante este entorno de mercado, destacan la necesidad de un enfoque flexible y sin restricciones hacia la inversión en renta fija, y en concreto a la gestión de la sensibilidad a los tipos de interés si se quiere tener en una cartera de bonos. "Una postura activa hacia la gestión del plazo puede evitar la pérdida posterior si los rendimientos comienzan a subir, al mismo tiempo que se deja abierta la posibilidad de beneficiarse si los rendimientos caen", insisten.
