“La Fed se encuentra como si fuera un rehén”

Apoyan un aumento del precio del dinero en 0,25 puntos básicos, con la presidenta, Janet Yellen, dejando muy claro que el proceso de normalización de los tipos será gradual y estará completamente supeditado al desarrollo de la economía, los sólidos indicadores macro que hemos conocido hasta el momento. "Cojea" la inflación que no consigue remontar, muy influenciada por el derrumbe de las materias primas, mientras que Estados Unidos casi alcanza lo que consideran como pleno empleo (con una tasa de paro del 5,1% en agosto).

Respalda también esta opción la idea de que la Fed debe proteger su credibilidad y el hecho de que mantenerse a la espera lanzaría un mensaje de duda sobre la fortaleza de la economía, que dispararía nuevas alarmas en unos mercados con los "nervios a flor de piel" ante la incierta situación de China. Mientras que un repunte de los tipos supondría una muestra de confianza en la "salud" de Estados Unidos y, ya saben lo que se dice, "lo que es bueno para Estados Unidos es bueno para el resto del mundo…"

En el lado contrario, además de la debilidad de los precios, la inestabilidad de los mercados financieros y la "tambaleante" recuperación justifican que la autoridad monetaria norteamericana "espere" y decida sobre los tipos más adelante (en octubre, diciembre o, por qué no, ya el año que viene como le aconsejan Fondo Monetario Internacional y Banco Mundial), una vez haya podido medir el impacto de las recientes turbulencias y de la más que posible desaceleración de China.

Merece la pena esperar…

"Creo que la combinación de factores internos y externos no es favorable a una subida inmediata de los tipos", afirma Anna Stupnytska, economista global de Fidelity. "El crecimiento de los salarios continúa siendo escaso, lo que sugiere que sigue existiendo capacidad sobrante en el mercado laboral (como también parece desprenderse de los indicadores de desempleo generales). Pero lo importante es que la inflación, tanto la general como la subyacente, se mantiene en niveles muy bajos".

Por otra parte, añade, "durante el último año, las condiciones financieras en Estados Unidos se han endurecido considerablemente por la fortaleza del dólar, y este endurecimiento se agravó durante la oleada de ventas de agosto, ya que las acciones cayeron y los diferenciales de deuda se ampliaron. Este endurecimiento equivale por sí solo a varias subidas de tipos y, de mantenerse, podría provocar una ralentización del crecimiento estadounidense el próximo año".

En este sentido, los economistas de Barclays creen que la Fed se mantendrá "a la espera". Afirman que Yellen enfatizará una vez más la "dependencia de los datos" (recordemos que actualizará también sus previsiones de crecimiento e inflación) y que cada reunión está "viva", pero "creemos que las preocupaciones sobre la demanda externa y la inflación retrasarán cualquier incremento hasta marzo de 2016".

El momento es ahora

Mientras tanto, BNP Paribas considera que "ha llegado el momento", pues un repunte de "25 puntos básicos no va a suponer mucha diferencia". Al mismo tiempo, Deutsche Bank recomienda a la Fed un aumento de 50 puntos básicos en septiembre y mantenerse en esos niveles hasta mediados de 2016. También se adhiere a esta postura pro-subida Bank of America Merrill Lynch, en cuya opinión, si la autoridad monetaria opta por no llevarla a cabo, "sería una admisión de que Wall Street amenaza con revertir la recuperación en Main Street".

Más allá de un extremo o de otro, por su puesto, hay quién tiene otras preocupaciones: "En términos macroeconómicos, existe poca diferencia entre subir los tipos en septiembre y hacerlo en diciembre. Sin embargo, lo que es más importante es que la fecha de la primera subida aclarará hasta qué punto es la Fed susceptible a los datos económicos y, por tanto, probablemente también esclarecerá el camino que los tipos seguirán en el largo plazo", declara Luke Bartholomew, gestor de renta fija de Aberdeen AM.

"Entre la espada y la pared"

En este punto, por ejemplo, hay quien apuesta por una subida "intermedia" del 0,125% o menos, "acompañada de un discurso más acomodaticio, que indicaría que el ajuste monetario va a ser lento y contenido", recuerda Fabrizio Quirighetti, CIO de SYZ Asset Management. En su opinión, hoy por hoy, la Fed se encuentra "como si fuera un rehén". De hecho, Bankinter describe esta situación como un "desenlace del tipo ‘pierde-pierde’: si sube una parte del mercado pensará que se equivoca debido a lo incierto del momento, pero si no lo hace otra parte pensará que la situación debe ser más complicada de lo que parece puesto que se contiene".

Es más, asumiendo que el principal impedimento para un incremento del precio del dinero es la incertidumbre internacional y el riesgo que supone para la estabilidad financiera, "también es importante asumir, esta es mi opinión, que no será fácil superar las dos incertidumbres anteriores", añade el estratega de Citi en España, José Luis Martínez Campuzano. Y esto, indica, tiene "una doble lectura: no sólo en septiembre, también en octubre y en diciembre la Fed tendrá el mismo debate actual; una subida de tipos, asumible sin ningún problema por la economía estadounidense, puede ser un potencial detonante de una mayor tensión en los mercados en principio emergentes y al final también en los desarrollados".

Sí, sin duda la Fed se encuentra "entre la espada y la pared", pues tiene "bien presentes las lecciones de la Gran Depresión: si se retiran los estímulos demasiado pronto, el país podría entrar rápidamente en recesión (…) pero no le queda más remedio que apostar por la subida de tipos para combatir la inflación en vez de hacer frente a la deflación en un panorama de tipos ya próximos al 0%. Esto, a su vez, hace que regrese el riesgo potencial de que unos tipos más altos provoquen una apreciación del dólar, lo que también afectaría a los beneficios empresariales en Estados Unidos", explica Jim Leaviss, responsable de renta fija minorista en M&G Investments.

El impacto

Opiniones y razones hay para todos los gustos y tampoco está muy claro como reaccionará el mercado. De mantener los tipos y rebajar las previsiones, tal y como espera el consenso, puede haber cierto rally de alivio, pero… también una escalada de las tensiones y "la corrección ir a más. Para evitar esta reacción, es clave que la presidenta de la Fed, Janet Yellen, se muestre confiada en la marcha de la economía estadounidense, a la vez que justifica el retraso en el inicio del proceso de subidas", explica Link Securities.

Renta 4 cree que de producirse el aumento del precio del dinero "lo más probable es que veamos una reacción a la baja en la renta variable en el corto plazo, pero que aprovecharíamos para tomar/incrementar posiciones siempre y cuando la autoridad monetaria lance el mensaje correcto: subida de tipos gradual (probablemente el dot plot sugiera menores tipos de interés que los apuntados en junio), coherente con un escenario macro de recuperación en Estados Unidos pero no exento de algunas incertidumbres a nivel global".

Finalmente, recordemos que Bank of America Merrill Lynch señala que ante una posible subida de tipos de la Fed, los ganadores son "Bolsas, mercados desarrollados, dólar, consumo general y, especialmente, de Estados Unidos y valor"; mientras que los perdedores son "bonos, emergentes, commodities, recursos básicos, productoras chinas y crecimiento".