Límites del efecto de la política monetaria

Tenía pensado inicialmente hablarles de mi experiencia como profesor "profesional" de niños (profesor amateur he sido con los tres míos… perdón, soy aún). Fue sin duda una experiencia muy positiva para mí. Espero que también para ellos. Sí, como esponjas por aprender. 

Naturalmente, cuando les interesa lo que escuchan. Imagino que con las asignaturas normales, especialmente las troncales, todo puede ser muy diferente. Qué sirva este pequeño párrafo como un humilde reconocimiento a todos los profesores abnegados que se esfuerzan porque nuestros hijos estén mejor preparados para el futuro.

Pero, por otra parte, no puedo hacer otra cosa que pensar también en los efectos del terrible terremoto de este fin de semana en Nepal. Todo lo que pueda escribir en las siguientes líneas queda sin duda minimizado ante un suceso de este tipo.

Y ahora, a lo nuestro. ¿Qué es lo nuestro? En primer lugar, hablar de Grecia. He leído mucho sobre lo que pasó en el Eurogrupo del viernes. De hecho, he leído hasta 18 valoraciones muy similares (tantas como ministros de economía asistentes) valorando el escenario para Grecia ya muy cerca del límite tras continuos fiascos y otra (del Ministro de finanzas griego) que considera que se han producido avances y un potencial acuerdo puede ser cuestión de poco tiempo. Yo, la verdad, siempre primo los números. Y tanta unanimidad sobre la valoración negativa me lleva a pensar que, realmente, la situación difícilmente puede mejorar a corto plazo. Es más: creo que muchos depositantes en la banca griega podrían pensar lo mismo. Veremos el próximo miércoles que ampliación del ELA aprueba el BCE. Y, aunque aún parece prematuro, podríamos ver también los primeros indicios de un mayor debate dentro de la autoridad monetaria europea sobre la continuidad, en las condiciones actuales, de mantener esta medida excepcional de liquidez a la banca griega.

Además, también es nuestro objetivo ahora enfocarse en todo lo que pueda llevar a la Fed a iniciar la subida de los tipos de interés. Aunque, como dice un gestor de renta fija en una entrevista en un periódico ayer mismo, lo realmente importante es valorar el proceso de subida de tipos y no tanto su inicio. Bueno, ya veremos. Por de pronto, cualquier dato económico y los propios mercados son claves para anticipar su decisión. Que puntualmente será anticipado por los diferentes consejeros de la entidad. Como llevan haciendo en los últimos meses.

Pero es que los datos económicos que seguimos conociendo de la economía norteamericana no son precisamente prometedores. Incluso los más positivos, como los pedidos duraderos (en abril con subida por encima del 4%) resultan más que cuestionables al responder a factores excepcionales, como los pedidos de aviones (30%). En definitiva, nosotros mismos hemos rebajado nuestra previsión de crecimiento de la economía norteamericana durante el primer trimestre hasta un 1,4% y para el conjunto del ejercicio hasta un 2,7%. Además, vemos con inquietud que la recuperación del consumo privado se aplace pese a la combinación de factores a su favor: empleo, salarios, precio del crudo, riqueza financiera. Veremos.

Naturalmente, también es parte de nuestro cometido estudiar precisamente la salud de la economía y las razones para que mejore. Por ejemplo, expectativas de los agentes. Incertidumbres sobre el futuro. Y los límites del efecto de la política monetaria extrema, cuando la fiscal y reformas estructurales escasean. Precisamente he leído varios artículos este fin de semana con dos conclusiones que me han llamado poderosamente la atención. Por un lado, se pide un cambio de dirección en la evolución de los salarios que aumente su peso en la distribución del producto. Por otro lado, apelando a una conclusión del Economista jefe del FMI, se pide un "viraje" en la mejora de la productividad que resalte la recuperación de la buena (inversión, flexibilidad) frente a la mala (descenso del empleo). Sin dudar de que ambas peticiones son loables, lo cierto es que no comparto mucho la opinión de que puedan imponerse por ley. De hecho, seis años tras la crisis y cuando comenzamos a observar indicios más o menos sostenibles de recuperación (cíclica) me inquieta la precariedad que muestra la mejora del empleo y el bajo nivel de inversión económica (no financiera) especialmente en los países desarrollados. Naturalmente, puede ser cuestión de esperar a que la recuperación se afiance. Pero, también puede ser que no sea así. Sí, es importante utilizar también las medidas de oferta junto a las de demanda a corto plazo.

¿Me queda algo por mencionar? Claro, la política. Y la geopolítica. Aunque creo que de esto ya hablaremos en otro momento. Con suerte, incluso, no hará falta hacerlo.

Las principales referencias para la semana son:

Estados Unidos. Mañana tendremos la confianza de consumo. El miércoles se publican los datos de empleo y la primera estimación del PIB del primer trimestre. El jueves conoceremos los datos de desempleo semanal, los ingresos/gastos personales, ISM de Chicago. Por último, el viernes tendremos los gastos de construcción, ISM manufacturero y la encuesta de consumo de Michigan

Zona Euro. Hoy conoceremos los precios de importación alemanes y el desempleo francés. El martes tendremos la confianza de consumo francesa y el presupuesto en España. El miércoles tendremos la confianza de consumo alemana, ventas al por menor en España, confianza empresarial en Italia. En Alemania también la primera estimación de inflación. Y a nivel conjunto conoceremos la evolución del crédito y los indicadores de sentimiento económico de la Comisión. El jueves tendremos las ventas al por menor y desempleo en Alemania, la inflación y primera estimación del PIB en España, desempleo e inflación en Italia. En España la balanza de pagos. Y a nivel conjunto conoceremos la inflación y desempleo

Japón. El martes tendremos las ventas al por menor. El jueves se publican los datos de producción industrial, viviendas iniciadas. El viernes tendremos la inflación, gasto de las familias y desempleo

José Luis Martínez Campuzano es Estratega de Citi en España.