Los “doble bono basura” agotan su upside

La exposición de las compañías al problema de las pensiones es un riesgo que siempre merodea en el ambiente. Los bajos tipos de interés ha magnificado el problema para aquellas compañías con claras deficiencias a la hora de definir de forma exacta lo que entienden como beneficios sociales. Desde Alphavalue han realizado el siguiente análisis: Aunque es cierto que estos temas son bastante teóricos (no tienen impacto en el cash flow a corto plazo y el mercado no suele poner mucha atención al tema debido a las complejidades técnicas que tiene el asunto), hay veces que se vuelven más palpable cuando un suceso así bloquea una posible operación corporativa (pensemos en Tata Steel y THYSSENKRUPP (vender, objetivo 20 €)). Tal y como podemos ver a continuación, las 22 acciones que tenemos en nuestro universo de compañías (832 bn€ de market cap) que tienen problemas de déficit en sus planes de pensiones han tenido un mejor comportamiento (non weighted basis) desde mediados de año. Sinceramente no pensamos que detrás de este buen comportamiento estén los rumores sobre una posible subida de tipos de interés por parte del BCE, sino más bien creemos que este movimiento se ha producido más por el nuevo apetito por riesgo que tiene el mercado.

Este buen comportamiento enlaza con el hecho de que 15 de las 22 compañías de este grupo de nombres con problemas en sus pensiones tiene el rating de investment grade, según nuestro propio sistema de calificación. Pero si dejamos al margen este grupo y nos centramos en las acciones que están fuera de investment grade para 2017 y 2018, vemos que el comportamiento de un grupo de 10 compañías que podríamos calificar como de “doble bono basura” ha sido aún mejor que el conjunto anterior.

Hay que destacar que este movimiento se ha producido a lo largo de los últimos meses, coincidiendo con la caída gradual que han experimentado los mercados durante este tiempo. Aquí os dejamos el listado de las llamadas “doble bono basura” donde, como era de esperar, muchas de ellas han agotado su upside gracias a este buen comportamiento experimentado en los últimos meses.

Según los datos recopilados hasta el 15 de septiembre, os resumimos lo más significativo de las actualizaciones micro del consenso de analistas recogidas por JCF/Factset. En Europa, excluyendo el efecto divisa en +0,7%, el consenso ha ajustado a la baja las estimaciones del BPA 2017 en un -0,3% y -0,8% para el ejercicio 2018. A nivel anual, el consenso espera para el DJStoxx 600 europeo un BPA 2017 subiendo un +27,8% yoy (+18,9% excluyendo financieras) y para 2018 +9,4% yoy (+10,2% excluyendo financieras). En EE.UU. durante la última semana el consenso recortaba las estimaciones de BPA 2017 en un -0,2% y las ajustaba a la baja de cara al 2018 en un -0,1%. Se espera para el S&P 500 un BPA 2017 subiendo un +10,3% yoy (+11,6% excluyendo financieras) y para 2018 +9% yoy (+9,6% excluyendo financieras).