Motivos para la esperanza

Tras las fuertes caídas sufridas por la renta variable occidental la semana pasada, los mercados se enfrentan en el corto plazo a un escenario complejo, que podría provocar que la corrección que están experimentando fuera a más. Así, la aversión de los inversores a los activos de mayor riesgo tiene visos de continuar en los próximos días, tal y como se ha podido comprobar esta madrugada en las Bolsas asiáticas, muchos de cuyos índices se han situado a su nivel más bajo en tres años, mientras que la Bolsa china perdía todo lo ganado en el año. Por el contrario, el yen ha vuelto a ejercer como "activo refugio", tal y como suele suceder en ocasiones como ésta.

En contra de los mercados "juegan" una serie de factores que viene minando la confianza de los inversores desde hace semanas: i) la ralentización de la economía china, algo que es un hecho aunque se desconoce realmente a qué ritmo se está produciendo dada la opacidad del régimen y la falta de credibilidad de sus estadísticas. No obstante, la decisión de devaluar el yuan hizo "saltar todas las alarmas" hace un par de semanas, provocando la huída de capitales del país por el temor a que la divisa china continuase perdiendo valor; ii) la depreciación de muchas divisas de países emergentes, algo directamente relacionado con la devaluación del yuan, que ha tenido un "efecto dominó" cuyo "daño" es, de momento muy difícil de evaluar; iii) la debilidad de otras grandes economías emergentes como la brasileña, la rusa, la mexicana o la sudafricana, en algunos casos consecuencia de la fuerte caída de los precios de la materias primas dada su condición de países productores, lo que está provocando que los inversores teman que se produzca una contracción global de la economía mundial; iv) las elevadas valoraciones alcanzadas por algunos activos, especialmente valores catalogados como de "momento" en las bolsas occidentales, los cueles cotizan todavía con múltiplos muy exigentes; v) la inestabilidad geopolítica en distintas regiones del mundo tales como Oriente Medio, Norte de África, Turquía o, la siempre en crisis, Grecia, que deberá celebrar unas nuevas elecciones generales con resultado incierto en unas pocas semanas; y vi) el temor de muchos inversores a que el apoyo que han venido mostrando los bancos centrales a los mercados durante los años de crisis comience a ser, poco a poco, retirado, proceso que pondría en marcha la Reserva Federal (Fed) cuando comience a subir sus tasa de interés de referencia. 

Dicho esto, señalar que, como hemos venido repitiendo desde hace tiempo, tras las fuertes alzas de las Bolsas occidentales de los últimos años, y ante la falta de correcciones significativas en este periodo de tiempo, no era descartable que se produjera una de las características que tiene la que están experimentando los mercados de renta variable europeos y estadounidenses en la actualidad. 

Si bien es verdad que tras lo expuesto en el párrafo anterior la conclusión podría ser que una fuerte corrección era inevitable, también lo es que hay motivos para la esperanza y que, a pesar de que creemos que los mercados de valores occidentales cederán todavía algo más de terreno, estamos convencidos de que el mercado alcista de fondo continuará. Los motivos para ellos son los siguientes: i) los bancos centrales mantendrán su apoyo, siendo incluso factible que la Fed no suba tipos ni en septiembre ni en lo que resta de ejercicio si no regresa la tranquilidad a los mercados en las próximas semanas; ii) la falta de alternativas de inversión, algo que provocan directamente las actuales políticas de expansión monetaria que están aplicando los bancos centrales, que mantiene los tipos de interés en mínimos históricos e inundan de liquidez el sistema; iii) las valoraciones más atractivas de muchos valores tras el castigo sufrido en las últimas semanas, lo que, antes o después, terminará por atraer dinero a la renta variable; iv) la ingente liquidez que hay en los mercados por las posiciones defensivas adoptadas por muchos gestores en los últimos meses, durante los cuales han reducido su exposición a la renta variable; v) la buena marcha de las economías desarrolladas, que no muestran ningún indicio, de momento, de volver a entrar en recesión, factor este último que sí sería motivo de un cambio de tendencia de base de los mercados; y vi) los bajos precios de muchas materias primas, que deberían servir para potenciar el consumo en las economías desarrolladas, muy dependientes de las mismas, y permitir la mejora de los márgenes de muchas empresas industriales. 

Por tanto, y a pesar de que pensamos que la corrección por ahora dista mucho de haberse terminado, sí opinamos que ésta no va a suponer el cambio de la tendencia a largo plazo de las bolsas occidentales, que seguirá siendo alcista. Además, creemos que los fuertes recortes en las cotizaciones de muchos valores ofrecerán interesantes opciones de compra, que estamos seguros que aprovecharán los inversores institucionales en su momento. 

Más a corto, y dada la fuerte caída que han sufrido esta madrugada de las bolsas asiáticas, con las chinas a la cabeza (la medida anunciada esta fin de semana por la que se permite a los fondos de pensiones estatales chinos aumentar su exposición a la renta variable no ha surgido el efecto deseado por las autoridades del país asiático), esperamos que hoy continúen los recortes en los mercados de valores europeos y estadounidenses. Únicamente una intervención más agresiva de las autoridades chinas en los mercados, que logre tranquilizar a los inversores, y la publicación en Europa y Estados Unidos en las próximas semanas de positivas cifras macro que confirmen que la recuperación del crecimiento de estas economías sigue en marcha, podría servir para tranquilizar a los mercados. Igualmente, las intervenciones de los distintos miembros de la Fed que participarán a finales de semana en el simposio que organiza todos los años la Reserva Federal de Kansas en Jackson Hole, podrían calmar a los inversores. Hasta entonces, recomendamos tranquilidad y mucha paciencia, sobre todo antes de comenzar a aumentar posiciones en renta variable. 

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