La rentabilidad a vencimiento de la deuda del Tesoro de EEUU a diez años ha roto al alza el umbral clave del 3%. Pero Laureline Chatelain, economista Pictet WM, explica que con probabilidad de 55%, su escenario este año: que termine alrededor del 3%, con picos el segundo y tercer trimestre ante “los temores de […]
Dirigentes Digital
| 11 may 2018
La rentabilidad a vencimiento de la deuda del Tesoro de EEUU a diez años ha roto al alza el umbral clave del 3%. Pero Laureline Chatelain, economista Pictet WM, explica que con probabilidad de 55%, su escenario este año: que termine alrededor del 3%, con picos el segundo y tercer trimestre ante “los temores de inflación”.
Sin embargo, las posibilidades de que termine el año “por encima del 3,5% han aumentado del 25% al 35%”. Por otra parte, sólo asignan un 10% de probabilidad a una guerra comercial completa que provoque que la rentabilidad de la deuda de EEUU “caiga al 2,5%”.
De este modo siguen infraponderando bonos de EEUU a largo plazo, cuyo riesgo/rentabilidad “no compensa su sensibilidad a variaciones de los tipos de interés. Sin embargo, favorecemos las maduraciones a corto plazo, cuyas rentabilidades han aumentado significativamente este año, con cupones interesantes”.
Curva de rentabilidades a vencimiento de la deuda de EEUU aplanándose
El caso es que nuestro escenario central se basa en una inflación moderada en EEUU, por gasto en consumo personal (medida favorita de la Reserva Federal) alrededor de 2% en 2018, así como continuación del endurecimiento de política monetaria, con tres aumentos más de tipos de interés y reducción gradual del balance de la Reserva Federal, para un crecimiento del PIB al 3% con la reforma tributaria. El mercado de futuros sugiere que “los inversores descuentan 2,5 subidas de tipos de interés en EEUU este año”, lo que significa que el aumento de la rentabilidad de su deuda, “en particular de vencimientos a dos años, se ha debido en parte a revaluación de la política monetaria”.
Así pues, esperan que la curva de rentabilidades a vencimiento de la deuda de EEUU “siga aplanándose”, ya que a corto plazo los tipos de interés aumentarán más que a largo, como en ciclos anteriores.
El determinante clave es la inflación
Ahora bien, el determinante clave de la rentabilidad de la deuda a diez años de EEUU -dejando aparte una guerra comercial con los principales países de comercio internacional- es la inflación.
En nuestro escenario básico esperamos que sea 1,9% en 2018, cerca del objetivo del 2%,de la Reserva Federal pues, a pesar el aumento en marzo se debe a efectos de base.
Si la inflación permaneciera por encima del objetivo del 2% se detendría el aplanamiento de la curva de rentabilidades de la deuda que comenzó en 2013, cuando la Reserva Federal señaló su intención de reducir su programa de compra de activos. Así, aunque en nuestro escenario central el crecimiento salarial se estabiliza alrededor de 3%, un mayor aumento generaría mayores expectativas de inflación. De todas formas, solo un crecimiento salarial por encima de 3,5% anualizado llevaría a la Reserva Federal a aumentar más de tres veces adicionales los tipos de interés este año y dos en 2019.
