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Una Fed 'en guerra', pero más clara

Apenas hace un mes que la Reserva Federal (Fed) decidía subir los tipos al rango comprendido entre el 0,50% y el 0,75%, segundo incremento del precio del dinero en una década, tras el aumento de diciembre de 2015. Antes, la última vez que ‘movió ficha’ en ese sentido fue en junio de 2006. Una auténtica […]

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01 feb 2017

Apenas hace un mes que la Reserva Federal (Fed) decidía subir los tipos al rango comprendido entre el 0,50% y el 0,75%, segundo incremento del precio del dinero en una década, tras el aumento de diciembre de 2015. Antes, la última vez que ‘movió ficha’ en ese sentido fue en junio de 2006. Una auténtica ‘montaña rusa’ han sido las expectativas en torno a los tipos de la autoridad monetaria en el último par de años. La recuperación esperada no lograba tomar forma, tampoco la inflación cobraba vida y los shocks, desde China, pasando por las materias primas, hasta la Zona Euro, surgían uno detrás de otro… Pero todo parece haber cambiado en este 2017. Actividad y precios al alza. Impulso fiscal y de inversión del nuevo presidente Donald Trump. Ahora, hay incluso quien dice que la Fed podría estar incluso “por detrás de la curva”. Con todo, el banco central norteamericano, aunque reconoce los avances en la macro, también es consciente de las inestabilidades y el mercado espera que se mantenga prudente. Así, no habrá subida de tipos en esta reunión, aunque sí un cambio de lenguaje, una Fed ‘calentando motores’, para que los activos financieros, especialmente la deuda, pero también la renta variable, se preparen para el fin del dinero gratis. Por otra parte, serán claves sus declaraciones sobre la evolución de la inflación y las perspectivas de política fiscal. “Estado de guerra” Luke Bartholomew, gestor de fondos en Aberdeen AM, apunta que “en este momento las reuniones de la autoridad monetaria estadounidense tienen un cierto tono de estado de guerra, pero sin confrontación abierta. Todo apunta a que Trump va a promulgar políticas que forzarán a la Fed a actuar”. En concreto, detalla, “si pone en práctica algunas reformas fiscales de calado, esto debería dar lugar a tipos más elevados y al fortalecimiento del dólar. No obstante, un ‘billete verde’ al alza no ayudaría a los productores norteamericanos en los que el nuevo presidente está poniendo tanto interés. Por otra parte, si trata de colocar candidatos que sean afines a sus ambiciones políticas entonces podríamos comprobar lo poco que le gusta la independencia del banco central”. Más claridad en su comunicado oficial Coincide Frank Dixmier, director global de renta fija de Allianz Global Investors, al señalar que antes de actuar, la Fed “deseará saber más sobre los planes de estímulo del repubicano antes de hacer cualquier ajuste”. Sin embargo, espera más claridad en su comunicado oficial. “La diferencia entre el dot plot de la Fed y las expectativas del mercado es de particular importancia. Los puntos muestran el consenso de las expectativas del FOMC sobre tres subidas de tipos este año y tres más en 2018. Sin embargo, el mercado espera sólo cuatro alzas de tipos en total en los próximos dos años”. Esta brecha, explica, “muestra que hay cierta fragilidad en los mercados de los Estados Unidos, particularmente teniendo en cuenta que la política de reflación (reflation trade) está en marcha y está aumentando la presión por parte del mercado de trabajo. La Fed tiene interés en ser más precisa sobre el futuro ritmo de alzas de tipos para permitir que los mercados se ajusten con fluidez, dado que la estabilidad financiera es la clave en su proceso de toma de decisiones”. En general, concluye, “creemos que la cuestión central es la credibilidad de la autoridad monetaria. El consenso debe estar convencido de que está voluntariamente rezagada y permitirá que la inflación suba antes de actuar (…) También tomará nota de que está dispuesta a enfriar la economía estadounidense mientras que el presidente Trump está promoviendo nuevas medidas de estímulo para el crecimiento, poniéndola en una situación muy difícil”. Detalles sobre cómo y cuándo comenzará a reducir su balance ‘Esperar y ver’ es también lo que espera que haga la Fed Capital Economics. El banco central, indican estos expertos, “busca claridad sobre el tamaño, el timing y la composición de los estímulos fiscales previstos”. Pues, adelantan, este año “la política monetaria reaccionará a la fiscal. Con todo, creen que pronto podría revelar “los detalles de cuándo y cómo comenzará a reducir su balance”. En las últimas semanas, recuerdan, varios miembros de la Fed han mencionado la posibilidad de que empiece a recortar el tamaño de sus 4,2 billones de activos en algún momento de este año. “El primer paso lógico sería dejar de reinvertir lo obtenido a vencimiento y eso no tendría ningún impacto dramático (…) también puede vender o llevar a cabo una operación twist a la inversa (…) el problema es que podría reducir su cartera al mismo tiempo que el estímulo fiscal impulsa las futuras emisiones del Tesoro, por lo que su enfoque debe ser muy flexible”.

Fed balance
Fuente: Capital Economics.
Sobre los tipos, la firma cree que se mantendrá “en pausa” hasta junio. Sin embargo, “suponiendo que el Congreso apruebe un paquete importante de recortes de impuestos a mediados de este año, entonces anticipamos un incremento del precio del dinero a partir de entonces de 75 puntos, hasta cerrar 2017 entre el 1,50% y el 1,75%”.

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