El severo refuerzo de las sanciones, el consiguiente debilitamiento de los fundamentales crediticios y la imposición de controles de capital que señalan una menor disposición al servicio de la deuda impulsan esta rebaja de rating. Además, el aumento del riesgo de eventos impulsa la puesta en revisión de las calificaciones. En concreto, Scope Ratings ha […]
| 07 mar 2022
El severo refuerzo de las sanciones, el consiguiente debilitamiento de los fundamentales crediticios y la imposición de controles de capital que señalan una menor disposición al servicio de la deuda impulsan esta rebaja de rating. Además, el aumento del riesgo de eventos impulsa la puesta en revisión de las calificaciones.
En concreto, Scope Ratings ha rebajado las calificaciones de emisor a largo plazo y de deuda senior no garantizada de Rusia a CCC desde BB+, tanto en moneda extranjera como local. Además, las calificaciones están bajo revisión para su rebaja. Las calificaciones de emisor a corto plazo se han rebajado de S-3 a S-4, tanto en moneda extranjera como local, y también se están revisando para su rebaja.
La rebaja de la calificación soberana de Rusia refleja:
La revisión de la calificación soberana de Rusia refleja la incertidumbre que rodea la voluntad de Rusia de servir su deuda en su totalidad y a tiempo, así como el conflicto y el aumento de los riesgos geopolíticos que han hecho a Rusia más vulnerable al riesgo de eventos.
Scope utilizará el período de revisión para evaluar más a fondo: la voluntad del soberano ruso de servir su deuda en su totalidad y a tiempo; el grado de riesgo relacionado con una nueva escalada de la crisis geopolítica y un fortalecimiento de las sanciones y el impacto resultante para la estabilidad macrofinanciera y la posición exterior de Rusia.
La rebaja refleja los cambios en las evaluaciones de Scope en las categorías de “riesgo económico externo”, “riesgo de estabilidad financiera” y “riesgo ESG” de su metodología soberana.
Las calificaciones podrían rebajarse si, individual o colectivamente: Scope observara nuevas pruebas de que Rusia está menos dispuesta a cumplir con sus obligaciones de deuda en su totalidad y a tiempo; las consecuencias de la crisis actual socavaran aún más las perspectivas macroeconómicas, la estabilidad financiera y/o la posición externa de Rusia; y/o si un deterioro persistente de la liquidez externa y/o un debilitamiento significativo del rublo socavaran aún más la capacidad del Estado para pagar el servicio de su deuda.
Por el contrario, las calificaciones podrían afirmarse y las perspectivas revisarse a estables si, individual o colectivamente: Scope observara una reanudación de la voluntad de Rusia de pagar el servicio de su deuda; la actual crisis geopolítica se estabilizara, reduciendo los riesgos de nuevas sanciones a Rusia; y/o riesgos para las finanzas fiscales y exteriores y la estabilidad financiera disminuyeran.
La nueva rebaja del rating soberano de Rusia refleja la imposición de importantes controles de capital por parte de las autoridades rusas. Desde el 28 de febrero, Rusia prohíbe a los residentes el servicio de préstamos denominados en moneda extranjera aprobados después del 1 de marzo. Además, Scope entiende que el Banco Central de Rusia ordenó a los depositarios y registradores que prohibieran temporalmente la transferencia de pagos de valores a inversores extranjeros. El Banco Central también prohibió la amortización de valores rusos en las cuentas de los inversores extranjeros y prohibió a los agentes de bolsa ejecutar órdenes de venta de valores realizadas por clientes extranjeros. En opinión de Scope, estas medidas socavan drásticamente la voluntad del Estado ruso de atender el servicio de su deuda con los residentes extranjeros, independientemente de la moneda de emisión. Estas medidas reducen materialmente la previsibilidad de la política de Rusia, debilitando significativamente el marco político y de gobernanza del país y erosionando así las fortalezas institucionales previamente asumidas. La imposición de controles de capital aumenta considerablemente el riesgo de impago a corto plazo y crea una gran incertidumbre en cuanto a la gobernanza y la previsibilidad política de Rusia a medio plazo.
Además, la rebaja de la calificación también refleja la opinión de Scope de que la actual crisis geopolítica y el consiguiente impacto acumulado de las estrictas sanciones económicas y financieras de EE.UU., la UE, Reino Unido y otros socios internacionales están debilitando las perspectivas macrofinancieras de Rusia a medio plazo y erosionando los fundamentales del crédito. Las consecuencias de la crisis limitarán aún más las perspectivas de crecimiento a medio plazo y las finanzas fiscales y exteriores de Rusia y restringirán gravemente su flexibilidad de financiación. La posibilidad de un mayor endurecimiento de las sanciones ha aumentado debido al elevado y prolongado riesgo geopolítico, incluso tras la decisión de Rusia de poner las fuerzas nucleares en estado de máxima alerta.
Hasta la fecha, las sanciones abarcan: i) el banco central de Rusia; ii) el acceso de determinados bancos rusos a la red SWIFT; iii) el acceso del sector público ruso a los mercados financieros y de capitales internacionales; iv) las instituciones financieras rusas de importancia sistémica; v) el comercio; y v) parte de los dirigentes rusos.
Scope considera que la prohibición de EE.UU., la UE y Reino Unido de las transacciones financieras en las que participe el Banco de Rusia, restringiendo el acceso de Rusia a una parte importante de sus reservas internacionales, no tiene precedentes. En opinión de Scope, esta medida socava materialmente los colchones externos de Rusia, ejerciendo presión sobre su moneda y dificultando la flexibilidad financiera y el marco de política monetaria del país. Además, las sanciones prohíben las transacciones de Estados Unidos con el Fondo Nacional de la Riqueza y el Ministerio de Finanzas de Rusia.
Las sanciones impiden a las instituciones financieras rusas de importancia sistémica procesar pagos a través del sistema financiero estadounidense y socavan la capacidad del sistema bancario ruso de actuar como intermediario financiero para el comercio exterior ruso, ya que varios bancos rusos quedarán aislados de la red SWIFT. Esto tendrá un impacto negativo importante en la estabilidad financiera de Rusia y en la liquidez del sistema bancario.
Las sanciones también restringen la capacidad del sector público ruso para acceder a los mercados financieros y de capital de EE.UU. y de la UE, incluida la ampliación por parte de EE.UU. de las prohibiciones existentes que cubren la participación en el mercado secundario de bonos soberanos emitidos después del 1 de marzo de 20226. Esto socavará aún más la flexibilidad fiscal de Rusia.
Otras medidas incluyen el control de las exportaciones tecnológicas a Rusia, que se estima que interrumpen más de la mitad de las importaciones de alta tecnología de Rusia y tienen un impacto negativo en las perspectivas de crecimiento a medio plazo de Rusia.
Como resultado, la actual crisis geopolítica perjudicará el ya débil entorno de inversión de Rusia y el sentimiento de los inversores, desalentando aún más la inversión en la economía rusa y conduciendo a salidas de capital aún mayores debido a la reducción de la confianza interna y las presiones de liquidez. La salida neta de capital privado de Rusia ya se estaba acelerando, hasta los 72.000 millones de dólares en 2021, frente a los 50.300 millones de dólares en 2020 y los 22.500 millones de dólares en 2019. La inversión extranjera directa entrante también había caído ya desde una media anual de unos 55.000 millones de dólares en el período 2010-13 a unos 20.000 millones de dólares en el período 2017-20.
Además, una aceleración de los esfuerzos de la política europea para diversificar las importaciones de energía fuera de Rusia podría exacerbar los desafíos económicos de Rusia a medio plazo, dada la falta de una política gubernamental ambiciosa para abordar la dependencia estructural de la economía de las exportaciones de energía. Las sanciones también debilitarán el ya moderado potencial de crecimiento a medio plazo de Rusia, que Scope había estimado en un 1,5%-2% antes de la crisis.
Al mismo tiempo, Scope señala el sólido equilibrio fiscal de Rusia, caracterizado por una baja deuda pública, apoyada hasta la fecha por políticas fiscales basadas en normas que se han centrado en la reconstrucción de los colchones fiscales durante los últimos años. Scope estima que la deuda de las administraciones públicas era inferior al 20% del PIB a finales de 2021.
Por otro lado, los riesgos crediticios relacionados con el medio ambiente siguen siendo importantes a través de las elevadas emisiones de CO2. Rusia es el cuarto mayor emisor de carbono del mundo, y representa el 4,7% de las emisiones de CO2 del planeta. El país sigue dependiendo en gran medida de los combustibles fósiles (60%) para la producción de energía. La magnitud de las emisiones rusas hace que su economía y su presupuesto sean vulnerables a la legislación medioambiental occidental. Además, las exportaciones rusas a la UE podrían verse afectadas por las sanciones en un futuro inmediato, pero también a medio plazo por el mecanismo de ajuste en la frontera del carbono propuesto por la UE, cuyo objetivo es incentivar el cambio a una combinación energética baja en carbono, lo que podría ejercer una presión a la baja sobre la demanda mundial de productos de combustibles fósiles. Las estimaciones de los costes potenciales para Rusia del mecanismo de ajuste en la frontera del carbono se sitúan entre 5.500 y 6.000 millones de euros al año (menos del 0,5% del PIB de 2021). Este impacto sigue siendo pequeño en relación con la economía rusa, pero podría aumentar si la UE ampliara el mecanismo para incluir el petróleo y el gas.
