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"Sería prudente pensar en Japón para diversificar asignaciones en Europa y EEUU"

Joël Le Saux, Portfolio Manager of Oyster Japan Opportunities nos habla sobre las preocupaciones que los inversores han planteado sobre la situación actual y cómo afecta al mercado japonés. Las guerras comerciales entre Estados Unidos y China y la desaceleración del crecimiento de China han estado en el centro de la escena en los últimos […]

20 feb 2019

Joël Le Saux, Portfolio Manager of Oyster Japan Opportunities nos habla sobre las preocupaciones que los inversores han planteado sobre la situación actual y cómo afecta al mercado japonés.

Las guerras comerciales entre Estados Unidos y China y la desaceleración del crecimiento de China han estado en el centro de la escena en los últimos tiempos. ¿Qué efectos puede desencadenar en Japón esta situación?

En conjunto, las empresas japonesas tienen poca exposición a China. De hecho, las marcas de teléfonos inteligentes más populares son chinas y los coches extranjeros más populares son alemanes. Aunque China es el mayor mercado mundial de automóviles, menos de uno de cada diez automóviles Toyota se venden allí. Dicho esto, la desaceleración de la economía china está afectando a algunos sectores cíclicos que son más difíciles de sustituir, como la robótica, la automatización de fábricas y productos básicos como el acero. En nuestro porfolio solo tenemos tres compañías, incluyendo Toyota, que pertenecen a los cincuenta integrantes japoneses del Nikkei China Related Index; nuestra exposición a China es baja.

Eso es tranquilizador. Sin embargo, en 2018, una cantidad récord de dinero extranjero abandonó el mercado de valores japonés. ¿Qué podría explicar este movimiento?

El mercado japonés se considera a menudo como periférico para los occidentales, tiene mucho menos peso que los EE.UU. o Europa en los índices mundiales. Es una víctima del comportamiento financiero que sugiere que los inversores tienen un sesgo hacia el mercado doméstico... y Japón está a 10.000 kilómetros de distancia. Los inversores suelen tener más apetito por los mercados emergentes de alta beta y China en particular. Sin embargo, la renta variable japonesa como clase de activos está poco correlacionada con otros mercados de renta variable como los de EE. UU. y Europa. Y por contradictorio que parezca, los mercados emergentes están en realidad bastante correlacionados con los mercados europeos. Además, el componente monetario ofrece una importante decoración para los inversores europeos. El yen realmente tiene su lugar en una asignación global de activos gracias a su opcionalidad de riesgo. Por lo tanto, sería prudente que los inversores pensaran en Japón para diversificar sus asignaciones en Europa y Estados Unidos.

Vale, así que es mejor incluir a Japón que excluirlo. Para los inversores que se han marchado recientemente, ¿sería ahora un buen momento para volver a entrar en el mercado?

Las acciones japonesas están actualmente baratas y las valoraciones ya integran una desaceleración del crecimiento económico mundial y revisiones a la baja de las estimaciones de beneficios consensuadas. La ratio P/VC en particular está en su punto más bajo de los últimos 6 años, con un descenso de alrededor de 1,1 veces desde el pasado verano, en torno al 15%. Con una ratio precio-beneficio tan baja, el mercado japonés es muy atractivo, ya que los inversores podrían esperar ganancias anuales en línea con el rendimiento de los fondos propios, que supera el 8%. Por otra parte, la rentabilidad por dividendos del mercado se sitúa en torno al 2,5%, al que podemos añadir otro 1% en recompras de acciones para un retorno total a los accionistas superior al 3,5%. Durante la actual temporada de beneficios, muchas empresas anunciaron importantes e inesperados programas de recompra, como Softbank y Sony. Visto globalmente, el Kabuto-cho representa una atractiva fuente de diversificación para hacer frente a los riesgos potenciales en Europa, como Brexit y la inestabilidad política italo-francesa. Y al contrario que la Reserva Federal o el BCE, tenemos una muy buena visibilidad sobre las acciones futuras del Banco de Japón, que está en pausa. En 2019, la ventaja en comparación con otros mercados de valores importantes será la estabilidad de Japón.

Sin duda, esto sería bien recibido por los inversores. Yendo un nivel más profundo, ¿dónde ve usted oportunidades de inversión particularmente buenas dentro del mercado de renta variable japonés?

Dada la actual desaceleración económica mundial, prefiero las empresas nacionales y las multinacionales expuestas al mercado estadounidense. Las empresas relacionadas con obras públicas/infraestructuras ofrecen valoraciones atractivas y buena visibilidad sin estar expuestas al ciclo global. Mientras que, en el caso de las acciones financieras, que cotizan a precios récord, los precios de sus acciones están incorporando una opción de compra gratuita sobre un aumento de la curva de rendimiento.

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