El apetito de los inversores por el mercado de crédito, en particular el de alto rendimiento (high yield), de momento sigue siendo débil. Esto se debe al impacto de los tipos de interés experimentado a principios de año y a los temores de una desaceleración brusca de la economía mundial. 

Además, el mercado de alto rendimiento no refleja las correlaciones históricas entre este mercado y la renta variable. La volatilidad de los tipos de interés y el menor apoyo de los bancos centrales explican sin duda esta distorsión. 

La situación en los mercados emergentes también sigue siendo complicada y los resultados están muy por debajo de los de los países desarrollados, con la retirada masiva de los inversores, la apreciación del dólar y los casos específicos de algunas regiones y países (la política de Covid y la situación del mercado inmobiliario en China, con sus desastrosas consecuencias para la economía; el empuje de la extrema izquierda en los países latinoamericanos; y, por último, el conflicto Rusia-Ucrania en Europa del Este).

Nuestro escenario central incluye una continuación de las políticas monetarias restrictivas de los bancos centrales para frenar la presión inflacionista y un riesgo de deterioro del entorno económico, cuya magnitud variará según la región/país.

Somos neutrales en bonos de alto rendimiento de EE.UU. La economía estadounidense presenta una situación mejor que la europea y las primas de riesgo crediticio sobreestiman el riesgo de recesión, en nuestra opinión. Además, varios indicadores adelantados sugieren que la inflación ha tocado techo en EE.UU. (desaceleración del mercado inmobiliario; caída de los precios de las materias primas y de los insumos industriales), lo que puede reducir las tensiones sobre los tipos de interés estadounidenses a medio plazo.

Somos cautelosos con respecto a la deuda de alto rendimiento en euros. La situación en Europa sigue siendo más complicada y las primas de riesgo crediticio en el mercado europeo de alto rendimiento seguirán siendo elevadas hasta que haya más claridad sobre el conflicto actual y no se materialice una mejora de la situación energética. La situación política en Italia y las elecciones anticipadas previstas para finales de septiembre de 2022 no ayudarán a los activos europeos en comparación con sus homólogos estadounidenses.

Somos prudentes en cuanto al alto rendimiento de mercados emergentes. La visibilidad sigue siendo escasa e incita a mantener un cierto grado de cautela, aunque es importante reconocer que la caída de la inflación estadounidense, con una depreciación del dólar como contrapartida, ayudará a los activos emergentes, en particular a la deuda soberana y cuasi-soberana con grado de inversión.

En conclusión, y en consonancia con nuestras opiniones sobre el mercado, he aquí el posicionamiento que adoptamos para el final del año: 

• Por regiones geográficas: en Europa, nos inclinamos por los países centrales y seguimos siendo muy prudentes con los periféricos, especialmente con Italia. Creemos que el mercado estadounidense es más inmune que el europeo. El arbitraje hacia el alto rendimiento estadounidense se hace caso por caso para considerar el fuerte aumento del coste de la cobertura EUR/USD. La exposición a los mercados emergentes no ha cambiado y se refiere principalmente a los países asiáticos y a LATAM (Brasil). No tenemos exposición a Europa del Este ni a Asia Central. En general, no tenemos previsto aumentar nuestra exposición a los países emergentes en los próximos 3-6 meses.
• Sectores: preferimos los sectores menos cíclicos, como la tecnología, los medios de comunicación y las telecomunicaciones, los servicios y la sanidad. Seguimos siendo cautelosos con los sectores más cíclicos, como la automoción, el comercio minorista y la industria. En los sectores cíclicos, favorecemos a los emisores más fuertes (los mejores de su clase) que cuentan con liquidez para hacer frente a un descenso del ciclo.