martes, 20 agosto 2019
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EE. UU., un ciclo económico extendido

Evan Brown, responsable de responsable de estrategias macro de UBS AM

12 de agosto de 2019. 08:00h Evan Brown

EE.UU. ha registrado el periodo más largo de expansión económica de su historia. Ante este hito, no es sorprendente que los inversores sean cada vez más cautelosos a la hora de estimar la duración del ciclo económico. Pero la coincidencia de una serie de acontecimientos sugiere que esta expansión económica puede continuar aún más tiempo: el aumento de la productividad y una mayor participación de la población activa en la etapa de mayor desarrollo profesional (entre 25 y 54 años), junto con una Reserva Federal que mantiene una política acomodaticia.

Tras el giro llevado a cabo en medio de la aguda contracción de las condiciones financieras a finales del año pasado, la Reserva Federal ha centrado sus esfuerzos en resolver las dificultades derivadas de una inflación a la baja, con el fin de alcanzar su objetivo del 2% en la última década. Esto ha llevado a un creciente debate sobre el marco estratégico de la Reserva Federal y sobre la necesidad de que el banco central piense en errar en el lado de una política más acomodaticia para lograr que la inflación y las expectativas de inflación alcancen su objetivo de forma sostenible.

Crecimiento saludable

La tendencia dovish de la Reserva Federal llega en un momento en el que el crecimiento nominal en los EE.UU. es bastante saludable, incluso en medio de una cierta moderación esperada. Obsérvese que la tasa de los fondos federales superó la tasa de crecimiento del PIB nominal antes de cada recesión desde 1970, pero actualmente se mantiene cómodamente por debajo. Además, el tipo de interés de los fondos federales está por debajo de la estimación de la Reserva Federal de ser "neutral" (cuando la política no es acomodaticia ni restrictiva). En recesiones anteriores, la Reserva Federal ha elevado las tasas de interés por encima de su estimación de neutralidad entre 150 y 200 puntos básicos. Si bien puede haber riesgos a la baja para el crecimiento debido a las tensiones comerciales, la Reserva Federal ha indicado que está dispuesta a reducir también el tipo de interés de los fondos federales si es necesario.

Además, hay mejoras orgánicas en la economía de los EE.UU. que también sugieren que este ciclo puede durar algún tiempo. El crecimiento de la productividad está subiendo de forma evidente, lo que sugiere que la economía puede continuar expandiéndose sin generar un aumento de las presiones sobre los márgenes, la inflación o una brusca vuelta a la restricción por parte de la Reserva Federal. Por otra parte, la participación de la población activa con edades comprendidas entre 25 y 54 años está aumentando, lo que sugiere que la economía no está limitada por los recursos.

Riesgos comerciales

Por supuesto, los activos de riesgo han incrementado su valor como consecuencia de las buenas noticias. Esto hace que los mercados sean vulnerables a los acontecimientos negativos. Como se ha mencionado anteriormente, los riesgos de la política comercial siguen existiendo y son difíciles de obstaculizar.

Otra preocupación es que el estímulo de China que estamos viendo está mucho más dirigido a la economía nacional que al sector externo. De hecho, este estímulo de China se centra en impulsar la confianza de los consumidores y las pequeñas y medianas empresas. Como tal, estamos viendo menos efectos indirectos positivos en los mercados emergentes más amplios y en Europa y Japón que en los anteriores ciclos de estímulo de China.

Este crecimiento desequilibrado es motivo de preocupación porque si continúa junto a una economía estadounidense que está superando los resultados, el dólar, ya de por sí caro, podría fortalecerse aún más. Esto podría afectar a los beneficios de las empresas estadounidenses y causar trastornos en los mercados emergentes, derivando en un círculo vicioso.

Incertidumbre política

Por último, en los EE.UU., la incertidumbre política interna está aumentando. Es posible que veamos otro enfrentamiento fiscal que involucre potencialmente el enfrentamiento de límites de deuda entre el Presidente Trump y los demócratas de la Cámara de Representantes en los próximos meses. Más allá de eso, la incertidumbre creada por las elecciones de 2020 podría comenzar a filtrarse en los mercados. Durante el proceso de debates de las primarias demócratas, los candidatos tienden a virar hacia los extremos de sus partidos antes de trasladarse al centro antes de las elecciones generales. Puede haber propuestas políticas bastante agresivas que surjan de los debates demócratas y que tengan el potencial de desestabilizar los mercados. Tal vez lo más tangible sea que la incertidumbre sobre si los recortes de impuestos seguirán siendo ley y la incertidumbre regulatoria podría pesar sobre la inversión y también sobre la contratación a medida que avanzamos hacia el año 2020.

Con un ciclo económico extendido y una Reserva Federal acomodaticia, no consideramos que sea necesario infraponderar los activos de riesgo a pesar del potencial de volatilidad a corto plazo, especialmente en torno a la evolución de la política comercial. Dentro de la renta variable, consideramos que EE.UU. está más valorado y sería preferible inclinarse un poco hacia Europa y Japón, pero nos gustaría ver pruebas de una recuperación más duradera del crecimiento mundial antes de tratar una exposición más agresiva. En renta fija, infraponderamos los bonos europeos y japoneses en relación a los bonos del Tesoro de los Estados Unidos, que mantienen un valioso estatus de refugio.