En los últimos cuatro meses de 2019, los gestores de Relative Value ganaron dinero, borrando así las rentabilidades generales de anémicas a negativas registradas a mediados de año y aumentando el buen tono de los primeros meses. A principios de septiembre, las plataformas de gestores multicartera se vieron afectadas por las rotaciones de estilo, es decir, de los títulos de crecimiento a los de valor. También a principios del periodo cubierto por esta publicación, los gestores de arbitrajes de tipos de interés se vieron afectados por sus carteras de negociación básicas tras una compresión de las repos en el mercado, aunque más adelante avanzaron gracias al aumento de la volatilidad en los tipos, que impulsó sus rendimientos. 

Los gestores de arbitrajes de volatilidad lograron sacar provecho de la volatilidad generada por los acontecimientos antedichos. Los centrados únicamente en la volatilidad de la renta variable salieron mal parados durante el periodo. Pese a la escasa volatilidad del mercado bursátil, los gestores de arbitrajes de bonos convertibles se beneficiaron de las fluctuaciones de títulos concretos. También obtuvieron beneficios de un nuevo y robusto mercado de emisiones.

Seguimos priorizando el arbitraje de bonos convertibles, ya que puede sacar partido de entornos más volátiles y, al mismo tiempo, mantener su posición en el mercado de renta variable. Esta estrategia también está respaldada por una favorable cartera de operaciones corporativas y una mejora de las emisiones nuevas en EE. UU. gracias a una nueva ley fiscal.

En los últimos años, hemos asistido a la evolución del panorama de gobierno corporativo en Japón a favor de las fusiones y adquisiciones. Después de muchos años de letargo y de un comportamiento rígido entre los CEO japoneses, el número y el ritmo de los cambios corporativos en Japón ha evolucionado drásticamente, como puede verse en el siguiente gráfico. Como parte del paquete Abenomics, el gobierno nipón ahora fomenta la participación de los accionistas y anima a las empresas a mejorar el ROE y el gobierno corporativo. Estas mejoras en dicho ámbito han dado lugar a una aceleración de las ofertas públicas de adquisición de filiales por parte de empresas de adquisición, encabezadas por el Grupo Hitachi y otras grandes corporaciones. Impulsados por accionistas activistas que se niegan a aceptar el estancamiento anterior, los grandes acontecimientos corporativos, como las ofertas públicas de adquisición hostiles, las reestructuraciones corporativas y las fusiones amistosas, son ahora habituales en Japón. 

En el tercer trimestre de 2019, el Ministerio de Finanzas japonés publicó una modificación a la Ley de divisas y comercio exterior en un esfuerzo por proteger los activos nacionales de países extranjeros. La decisión inicial fue rebajar el umbral de titularidad a partir del cual los inversores extranjeros en Japón precisarían una notificación previa a la adquisición para realizar inversiones en industrias clave. Tras las quejas de los hedge funds y otros inversores extranjeros, el Ministerio de Finanzas japonés decidió hacer algunas excepciones y crear exenciones para las instituciones financieras extranjeras, categoría que incluye a los hedge funds de otros países. 

Creemos que es el momento adecuado para apostar por la temática japonesa. En nuestras carteras, estamos implantando una nueva posición en un fondo Market Neutral nipón con un enfoque de catalizador. También estamos reforzando nuestra convicción en un fondo multiestrategia japonés con un enfoque activista, ya que creemos que estas estrategias podrán aprovechar las oportunidades en esta nueva era de actividad corporativa en el país.