La inflación: el malo conocido

Los bancos centrales insisten en que no temen a la inflación, ya que es el malo conocido. Ya se han enfrentado a ella antes y confían en poder controlarla con un coste económico mínimo cuando lo consideren oportuno. Quién sabe.

La última vez que la Fed venció a la inflación, lo hizo subiendo los tipos de los fondos al 20 % y provocó la recesión de 1982, la cual siguió siendo la más profunda hasta 2009. Fue un precio bastante alto. En el contexto actual, sería mucho más difícil que la Fed tomase la decisión de volver a hundir la economía en una recesión. Asimismo, los altos tipos de interés supondrían un coste muy elevado para un gobierno que cuenta con una deuda pública mucho mayor y un gran déficit fiscal, algo que es difícil de ignorar incluso para un banco central independiente. 

A finales del año pasado, los rendimientos del Tesoro estadounidense a 10 años rondaban aproximadamente el 0,91 % y la expectativa implícita en los precios del mercado era que alcanzaran solo el 1,12 % a finales de año. Los rendimientos han superado rápidamente ese objetivo y ya han alcanzado el 1,55 %, una subida que se produjo sobre todo en el último mes. Los mercados se han visto obligados a revisar sus precios para finales de año y actualmente esperan que los rendimientos a 10 años alcancen el 1,75 %.

Deberíamos estar preparados para que a finales de año los tipos superen incluso estas previsiones revisadas si las vacunas cumplen lo prometido y el gobierno pone en marcha el estímulo fiscal anteriormente mencionado. Por lo tanto, a pesar del reciente aumento de los rendimientos a largo plazo y la consiguiente subida de la curva de rendimiento, me resulta complicado adoptar una postura positiva con respecto a las expectativas de duración.

Al mismo tiempo, las valoraciones del sector de los diferenciales son cada vez más estiradas en general, lo que hace que adopte una postura más cauta, incluso teniendo en cuenta el respaldo que supone la mejora de las perspectivas de crecimiento. Seguimos decantándonos por valores, sectores y segmentos del mercado muy exclusivos dentro de los préstamos de alto rendimiento y a interés variable y del ámbito de la deuda de los mercados emergentes. La palabra clave es “exclusivo”: es probable que tanto la deuda de alto rendimiento como la de los mercados emergentes se vea sometida a una mayor presión, sobre todo si el aumento de los rendimientos de los bonos estadounidenses se amplía de manera más significativa hacia el extremo corto de la curva.

Ante un primer signo claro de tensión, los tipos de cambio de los mercados emergentes más vul nerables ya se han debilitado. Tanto la Fed como el Banco Central Europeo (BCE) han reiterado su seguridad de que la política monetaria seguirá siendo favorable, pero es posible que los mer cados pongan en duda la credibilidad de los bancos centrales. Dada la solidez subyacente de la economía, creo que en las próximas semanas la ampliación de los diferenciales ofrecerá oportunidades en los activos de renta fija de corta duración. Finalmente, creo que es posible que el dólar estadounidense se vea sometido a frecuentes tensiones mientras la situación sea esta.