Los riesgos y las tensiones han estado acumulándose durante varios meses, especialmente en el terreno geopolítico, con las disputas comerciales entre Estados Unidos y China y, en menor medida, en el terreno macroeconómico. Las tensiones subieron otro peldaño en mayo en dos frentes: Italia y los mercados emergentes.

El nuevo gobierno italiano, abiertamente populista y antieuropeo, obviamente no es una buena noticia, especialmente en un momento en el que el crecimiento está por debajo de las previsiones. En el corto plazo, podemos tener la esperanza de que haya una ligera relajación del riesgo político si el gobierno opta por un compromiso. La posibilidad de tensiones en el mercado no puede ser descartada hasta que Italia reciba una revisión realista por parte de los inversores. Esto fue lo que sucedió durante la primera semana de junio, con el repunte de los diferenciales. ¿Se trata sólo de una pausa? Es una buena pregunta pero debemos tener presente que los fundamentales de Italia han mejorado notablemente, especialmente el desempleo.

Las divisas emergentes cayeron con fuerza en aquellos países cuya balanza exterior estuvo en rojo y/o cuyas economías atravesaron turbulencias, especialmente Argentina, Turquía e Indonesia. El real brasileño estuvo condicionado por causas muy locales y probablemente temporales. Los bancos centrales de los países afectados han actuado con determinación, incluyendo Indonesia y Malasia de manera preventiva, y las divisas recibieron cierto apoyo. Sin embargo, nunca se ha generado valor a corto plazo en los mercados emergentes cuando hay un incremento simultáneo en los precios del petróleo y el dólar estadounidense.

Pero la verdadera pregunta que los inversores deberían estar haciéndose es la dirección futura del crecimiento global y el resurgimiento de la inflación. El aumento de los precios del petróleo redistribuye en torno al 1% del crecimiento global a los productores, con un impacto en la inflación y el crecimiento. Con toda probabilidad, el crecimiento europeo recibirá el golpe más duro.

Aunque el clima de negocios está fuertemente anclado en el área de la expansión, las posibilidades de un ajuste han aumentado considerablemente.

A finales de abril, adoptamos una posición más cautelosa y hemos capeado las turbulencias en el mercado sin grandes tensiones. Tras las recientes caídas en los mercados de renta variable, y mientras seguimos infraponderados en Europa, actualmente estamos aumentando nuestra exposición a renta variable, especialmente en Estados Unidos, que sigue siendo nuestra región favorita mientras los indicadores de confianza retoman su tendencia alcista. Ya que confiamos en el ciclo de negocio a medio plazo, preferimos reposicionarnos en renta variable en vez de deuda corporativa o soberana.

Los bancos centrales están comenzando a normalizar, aunque gradualmente, y están retirando su “falso” apoyo al mercado de deuda. Será difícil defender una posición agresiva en deuda con tipos tan bajos en Europa, especialmente dado que es probable que la correlación entre bonos y acciones cambie radicalmente. Tendremos que aprender a vivir en un universo en el que los activos “libres de riesgo” son más difíciles de identificar y donde la agilidad en los pesos de los activos y la capacidad de cobertura serán decisivas, mientras madura el ciclo económico.

Nicolas Chaput, CEO y co-CIO global de Oddo BHF AM