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Las economías mundiales pierden altura... ¡Abróchense los cinturones!

¡Nadie se ha quedado allí arriba por ahora! Todos los aviones aterrizan, solo que a veces el aterrizaje resulta turbulento y los pasajeros se quedan boquiabiertos. Lo mismo sucede con la economía mundial. Toda subida es seguida en algún momento por un descenso. Los lectores más jóvenes quizás ni lo sepan, ya que la última […]

18 ene 2019

¡Nadie se ha quedado allí arriba por ahora! Todos los aviones aterrizan, solo que a veces el aterrizaje resulta turbulento y los pasajeros se quedan boquiabiertos. Lo mismo sucede con la economía mundial. Toda subida es seguida en algún momento por un descenso. Los lectores más jóvenes quizás ni lo sepan, ya que la última recesión de la economía más importante del mundo, Estados Unidos, lleva actualmente 126 meses de retraso. ¡Todo un récord! La afirmación de que se avecina una recesión precisamente por este largo periodo de tiempo es, a menudo, pertinente, si bien ha sido rebatida con la misma frecuencia por los hechos. Es difícil argumentar en contra de la realidad. De hecho, parece que hemos comenzado la aproximación a la pista de aterrizaje, y las previsiones meteorológicas prevén una situación un tanto inestable en lo que se refiere al tráfico de mercancías.

Japón experimentó un crecimiento económico negativo en 2018 en dos de los tres trimestres de los que se tiene información hasta la fecha. Por el momento, no es de esperar que el avión de Japón alcance una altitud significativa en 2019, a pesar de todos los esfuerzos del gobierno y del banco central. Japón representa aproximadamente el 6 % del producto interior bruto mundial. De acuerdo con los canales oficiales, China vuela a un ritmo aproximado del 6,5 % de la producción económica. Sin embargo, no es posible afirmarlo con exactitud, ya que los instrumentos del avión estaban enmascarados por el gobierno de Pekín. Sin embargo, la tendencia del crecimiento económico, incluso a nivel oficial, está disminuyendo. El último día de 2018, por primera vez en dos años y medio, los índices oficiales de gestores de compras cayeron por debajo de los 50 puntos. China representa el 13 % del PIB mundial.

En el caso de la zona euro, que después de todo representa cerca del 18 % del PIB mundial, el primer aspecto que tenemos que tener en cuenta es Alemania, la mayor economía de la zona, que representa alrededor de un tercio del poder económico total. El tercer trimestre de 2018 fue un trimestre muy flojo, con una tasa anualizada del -0,8 % intertrimestral. Sin embargo, este dato vendrá de nuevo seguido de mejores datos, ya que deben eliminarse algunos efectos puntuales del sector del automóvil, que es muy importante para Alemania. El avión alemán ha perdido altura, pero sigue volando. Aún no se dispone de un dato exacto, pero se estima que se situará en torno al 1,6%. Sin embargo, el dato del tercer trimestre de 2018 también sorprendió a muchos. La zona euro, en su conjunto, no se encuentra en una mejor posición que Alemania. Alemania atraviesa, al menos, una fase de debilidad. La economía de Francia crece a un ritmo intertrimestral del 1,6 %, pero las protestas de los chalecos amarillos debilitarán la voluntad de reforma. Al igual que los aviones alemanes, los aviones italianos registraron un tercer trimestre de 2018 accidentado, con una tasa anualizada del -0,4 % intertrimestral. El hecho de que los populistas de derechas y de izquierdas gobiernen juntos hace muy improbables las reformas económicas que se necesitan con urgencia. Es muy probable que el avión italiano aterrice en los próximos trimestres. España tampoco sorprende a nadie. La conclusión es que el avión de la zona euro está volando, pero está perdiendo altura a pesar de la resistencia del Banco Central Europeo. Si el sistema de postcombustión, es decir, el programa de compra de bonos, se detiene a principios de 2019, queda por ver si el avión no pierde altura más rápidamente. Si a partir de mediados de año, debido a un eventual aumento de los tipos de interés, se reducen las marchas de propulsión en un solo paso, los aviones pesados y poco aerodinámicos podrían aterrizar poco después.

Por el momento, no hemos previsto tiempos especialmente favorables para Japón, China y la zona euro. En conjunto, representan el 37 % del PIB mundial. Si el resultado del Brexit no es favorable para el Reino Unido, otro 3 % del PIB mundial se enfrentará a tiempos difíciles, independientemente de lo que el Banco de Inglaterra pretenda hacer. Pero tampoco se quedará al margen.

Pero centrémonos ahora en la evolución de la mayor y más importante economía del mundo, los Estados Unidos, que representan el 20 % del producto interior bruto mundial. EE. UU. registró un segundo trimestre muy sólido en 2018, seguido por un tercer trimestre algo menos favorable, con un crecimiento del 3,5 %. Cabe mencionar que las estimaciones disponibles para el cuarto trimestre de 2018 de las oficinas de la Reserva Federal en Nueva York y Atlanta son ahora de apenas el 2,5 % y el 2,7 %, respectivamente. Sin embargo, parece precipitado referirse en este caso a un riesgo de recesión. Hay que tener en cuenta que se trata de tasas de crecimiento intertrimestrales anualizadas. El crecimiento trimestral real se sitúa, por tanto, en torno al 0,6 % y no se encuentra muy alejado del crecimiento europeo. Sin embargo, lo que nos parece mucho más importante es la tendencia notablemente más débil del desarrollo económico. El avión estadounidense está perdiendo altura. Desde el punto de vista del Banco Central, también sería bastante conveniente que esto ocurriera exactamente así. La Reserva Federal de Estados Unidos ha subido nueve veces su tipo de interés oficial, es decir, ha recuperado el control. Se prevé que los efectos sean los siguientes. El presidente estadounidense Trump, por otro lado, parece que ya ha disparado su posible pólvora para dotar al avión de otro viento de cola. Las desgravaciones fiscales en favor de las empresas, la reducción de la burocracia y la protección del medio ambiente, así como muchas otras medidas similares favorables a las empresas, ya se han aplicado y, por lo tanto, han quedado obsoletas de momento. Su política de aislamiento, su política de inmigración, su política comercial y finalmente el llamado cierre del gobierno debido a su insistencia en la construcción de un muro físico en la frontera con México no son más que vientos laterales o incluso contrarios a la economía de Estados Unidos. El hecho de que Trump se haya despojado en gran medida de la competencia al despedir o dejar marchar a consejeros y ministros con experiencia, hace que su política sea aún más impredecible a través de Twitter. Durante una entrevista con el periódico Washington Post a finales de noviembre de 2018, se vanagloria de que «sus tripas le dictan a veces más acciones que la inteligencia de los demás». Una afirmación que muestra claramente su autoevaluación, especialmente considerando que este hombre tiene acceso al mayor arsenal de armas nucleares del mundo.

A pesar de los datos económicos actuales, todavía buenos, la probabilidad de una recesión en Estados Unidos está aumentando, situándose en un 16% para los próximos doce meses. Además, el diferencial de tipos de interés entre el rendimiento de la deuda pública estadounidense a diez años y a dos años, también apunta a un riesgo significativamente mayor de recesión en los próximos cuatro a seis trimestres. Otros llamados indicadores blandos, como los indicadores de confianza consumidor de Conference Board, apuntan a una desaceleración. Se pueden utilizar tantas series de datos como se considere necesario. Sin embargo, muchas tienen algo en común: muestran que el crecimiento estadounidense se está debilitando. No se puede decir con certeza hasta qué punto es firme esta nueva tendencia ni cuándo aterrizarán los aviones estadounidenses en las pistas. El hecho es que, en la actualidad, son muchas las voces que sugieren que debería producirse antes del verano de 2020.

Por lo tanto, llegamos a la conclusión de que al menos el 60 % de la economía mundial parece estar a punto de debilitarse en 2019. Queda por ver si se producirá realmente en un entorno en el que se observe un aumento del tipo de interés oficial del BCE. Sin embargo, en el caso de los mercados de capitales, no significa nada bueno. Ricitos de oro está muy lejos y tenemos que hacer frente a mucha incertidumbre. Múltiples indicios apuntan a que 2019 será, en última instancia, una continuación del año pasado, lo cual, por sí mismo, es puramente correcto desde el punto de vista fáctico. La volatilidad del segundo semestre de 2018 se mantendrá y seguirá siendo difícil apreciar las tendencias de los precios en todos sus movimientos. Tendemos a ver rendimientos más bajos en Estados Unidos y probablemente no haya un aumento de los rendimientos en los países centrales de la zona euro por el momento. Que los mercados bursátiles mundiales puedan volver a ser una fuente de alegría depende en gran medida del desarrollo del conflicto comercial entre los EE.UU. y China, aunque no únicamente de ello. Cada vez surgirán más factores que garanticen la necesidad de actuar con mano firme a la hora de gestionar los riesgos. En este contexto, deseamos a todos los lectores un próspero y fructífero año nuevo 2019. ¡Por favor, plieguen sus mesas y abróchense los cinturones!

Guido Barthels, gestor de Ethenea

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