La rentabilidad de los activos financieros refleja el ciclo económico, pero el año 2018 fue una gran excepción. Tenemos que retroceder varias décadas para encontrar tantos activos con una rentabilidad tan negativa. Ningún mercado de bonos o acciones sobrevivió intacto durante 2018. Incluso la onza de oro en dólares estadounidenses, no obtuvo resultados positivos. El Bitcoin, por ejemplo, perdió casi el 75%. Es cierto que las economías se ralentizaron más de lo que los inversores esperaban, en su mayor parte en Europa y China. El riesgo político era particularmente alto debido al creciente proteccionismo en Estados Unidos, el brexit, los problemas políticos de Francia y Oriente Medio. Pero todos estos factores juntos difícilmente justifican estas rentabilidades del mercado.

Algunos observadores han señalado la amenaza de una recesión inminente, aparentemente marcada por una inversión incipiente en la curva de rendimientos de Estados Unidos. En Edmond de Rothschild no compartimos esta opinión. La configuración actual se debe principalmente a una menor liquidez de los bancos centrales, una evolución que, en retrospectiva, los inversores habían subestimado en gran medida. Las políticas de flexibilización cuantitativa habían inflado en cierta medida los precios de los activos.

Claramente, el cambio de rumbo de los principales bancos ha pesado mucho. La Reserva Federal contrajo su balance y el BCE y el Banco de Japón empezaron a ralentizar su expansión. Al mismo tiempo, los bonos del Tesoro estadounidense a 3 meses están produciendo un atractivo 2,33%. Esto representa un cambio en el juego y significa que los inversores estadounidenses son los únicos en el mundo desarrollado que obtienen una rentabilidad razonable de un activo libre de riesgo. Todo esto significa que la actuación de los bancos centrales desempeñará un papel decisivo en 2019.

La liquidez de los bancos centrales debería seguir disminuyendo, pero de forma mucho menos acusada, ya que la mayor parte del terreno estaba cubierto en 2018. Esperamos que la Reserva Federal siga subiendo los tipos de interés, pero su opcionalidad ahora hace que no se pueda asegurar que la rentabilidad de los activos libres de riesgo aumente aún más. Es poco probable que las condiciones financieras se flexibilicen, pero no deberían poner en peligro de forma significativa los beneficios de 2018. Dado que las perspectivas económicas siguen siendo bastante favorables y estamos descartando una recesión, ambiente vuelve a ser más prometedor. Por eso seguimos invirtiendo, sobre todo en renta variable. Es difícil decir cuándo terminará la agitación que estalló en el cuarto trimestre, pero no nos cabe duda de que los períodos en los que los mercados se desvían de la situación fundamental sólo pueden ser temporales. Simplemente tenemos que ser pacientes.

Benjamin Melman, CIO de asignación de activos y deuda soberana de Edmond de Rothschild Asset Management.