La deuda, tanto empresarial como soberana, está alcanzando niveles récord especialmente después de la pandemia. Sin embargo, según explica Garrett Melson, estratega de carteras en Natixis IM Solutions, esto no supone un problema. De hecho, creen que los niveles seguirán aumentando en los próximos años.
¿Qué factores han conducido a los niveles actuales de deuda?
Irónicamente, uno de los principales motores del elevado crecimiento actual ha sido la falta de gasto suficiente en el pasado, ya que la política fiscal pasó a un segundo plano frente a la política monetaria como herramienta macroeconómica clave durante gran parte de los últimos 40 años.
La crisis financiera mundial también desempeñó un papel considerable, aunque no tanto directamente a través de la política fiscal anticíclica, ya que el gasto fiscal en respuesta a ella fue rápidamente respondido con fuertes medidas de austeridad, especialmente en Europa. Pero esa agenda de austeridad, combinada con el saneamiento de los balances (tanto de los hogares como de las empresas) y el envejecimiento de la demografía, contribuyó a un mundo de bajo crecimiento, baja inflación y bajos tipos de interés. La confluencia de estos factores condujo a una persistente falta de inversión y de gastos de capital que pesó aún más sobre el crecimiento en los años previos a la pandemia.
No es de extrañar que, en ese contexto, con los tipos de interés rondando el límite inferior, las empresas recurrieran a la financiación barata de los mercados de deuda para financiar sus operaciones o devolver el capital a los accionistas. Otra marca duradera de la crisis económica global puede verse claramente en la rápida expansión de la deuda mundial en los últimos 18 meses como respuesta a la pandemia. No gastar lo suficiente en respuesta a la crisis condujo a una recuperación mucho más débil y prolongada en el último ciclo. Las autoridades fiscales aprendieron la lección y actuaron con rapidez y envergadura para evitar nuevas caídas económicas. Como resultado directo de las drásticas medidas de las autoridades monetarias, los mercados de crédito se mantuvieron en funcionamiento y abiertos a las empresas, que aumentaron sus fondos para amortiguar posibles perturbaciones en medio de toda la incertidumbre durante el pico de la pandemia.
¿Cuáles son los riesgos de unos niveles de deuda tan elevados para la economía mundial?
Aunque muchos expertos señalan que la elevada deuda bruta es insostenible, no existe una línea divisoria para los niveles de deuda insostenibles. Aunque Japón no sea un modelo de deuda elevada y crecimiento robusto, es una prueba de que las cargas de deuda elevadas no son fundamentalmente insostenibles. La clave es la pérdida de confianza, que depende de mucho más que de los niveles de deuda en relación con el PIB.
Por otro lado, dado que la mayoría de las economías recurrieron al gasto deficitario para proporcionar apoyo a lo largo de la pandemia, podría argumentarse que no gastar lo suficiente era el mayor riesgo que podría conducir a otra lenta recuperación. Además, mientras que la deuda bruta ha aumentado, la deuda neta no lo ha hecho en la misma medida.
En cuanto a la deuda pública, los bancos centrales han adquirido importantes cantidades de bonos del Tesoro. Y en el frente empresarial, los elevados saldos de efectivo en los balances de las empresas reducen los niveles de deuda neta y el robusto crecimiento que ha visto explotar los ingresos, y los beneficios de explotación ha hecho que los ratios de apalancamiento y de servicio de la deuda se reduzcan a los niveles vistos en 2015 a pesar del crecimiento de la deuda bruta.
Podría decirse que el mayor riesgo en los últimos 24 meses ha sido no gastar lo suficiente, no un gasto excesivo financiado con deuda.
¿Es posible que el nivel de deuda mundial siga aumentando?
Sin duda es posible que la deuda mundial siga aumentando, aunque esperaríamos, y de hecho ya hemos empezado a ver, un considerable rechazo político.
Esperamos que esto continúe, aunque el impacto del gasto fiscal durante la crisis ya puede verse en el rápido ritmo de la recuperación hasta la fecha. En particular, en los Estados Unidos hemos visto signos de un aumento de la inversión como no se había visto en décadas. Esto se traduce en un aumento de la productividad y en un crecimiento económico adicional que puede contribuir a reducir la deuda global a largo plazo.
Dicho esto, parece que se ha producido un cambio significativo con respecto a la política fiscal anticíclica y parece probable que las futuras crisis se afronten con un fuerte alivio fiscal financiado por el déficit.
¿Debemos preocuparnos por estos niveles de deuda en el entorno actual?
Por muchas de las razones enumeradas anteriormente, no nos preocupan los niveles de deuda en el entorno actual.
La deuda mundial ha sido en cierto modo una dinámica de marea creciente, y desde una perspectiva soberana, el retraso respecto a los pares mundiales puede considerarse en realidad como un resultado neto negativo por no gastar lo suficiente, lo que frenaría el crecimiento futuro en términos relativos.
Además, aunque la deuda bruta ha seguido aumentando, la deuda neta ha disminuido desde el comienzo de la pandemia, ya que las empresas mantienen considerables saldos de efectivo y han capitalizado enormes ganancias de apalancamiento operativo a medida que los ingresos han aumentado.
Seguimos creyendo que todavía estamos al principio de este ciclo, con un contexto de crecimiento sólido, una política acomodaticia y unas condiciones financieras fáciles. Los niveles de endeudamiento han aumentado, pero podría decirse que se trata de la nueva normalidad, con una base de endeudamiento más elevada de cara al futuro, lo que no es necesariamente motivo de alarma.
Por último, seguimos en un mundo con escasez de activos de refugio. Sencillamente, hay demasiada demanda por parte de los ahorradores mundiales y no hay suficiente oferta, incluso con el reciente aumento de la deuda mundial, lo que significa una oferta continua de deuda en un mundo que busca el rendimiento en cualquier lugar que pueda encontrarlo.
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2021-11-01 23:35:48
