La renta fija parece, de nuevo, una buena oportunidad tras el ciclo de subidas de tipos impuesto por los bancos centrales. Dentro de este sector, el high yield es uno de los más cuestionados por los gestores y analistas. Sin embargo, Victoire Dubrujeaud, gestora especializada en crédito con vencimiento fijo de La Française AM, ve una buena opción en estos bonos.
Con la subida de los tipos de interés, la renta fija ha vuelto a ser un activo atractivo, ¿estamos en uno de los mejores momentos para entrar en este mercado?
En los últimos 10 años, hemos vivido en un entorno con tipos de interés bajos o incluso negativos, en el que la única forma de generar rendimientos positivos era asumir más riesgo y favorecer la renta variable frente a la renta fija. Uno de los principales argumentos para invertir en los mercados de renta variable era el conocido lema "No hay alternativa" (TINA). Sin embargo, más recientemente, la subida de los tipos de interés y la inflación han llevado las oportunidades de carry a niveles que no habíamos visto en años, especialmente en comparación con la rentabilidad por dividendo de la renta variable. El mercado de renta fija está recuperando competitividad frente a la renta variable, razón por la cual hemos empezado a ver más entradas, especialmente en el segmento de crédito.
En 2022 vimos las mayores caídas de la historia en renta fija, ¿cómo afectó al high yield y cuándo podríamos ver un repunte para recuperar lo perdido?
2022 ha sido uno de los peores años para los mercados financieros debido a la inusual combinación de subida de tipos y ampliación de diferenciales. El mercado de high yield ha resistido en cierta medida el descenso en comparación con el crédito de grado de inversión o la deuda soberana gracias a su duración estructuralmente inferior y a su sensibilidad a las fluctuaciones de los tipos de interés. A medida que nos adentramos a 2023, creemos que las preocupaciones por el menor crecimiento irán superando gradualmente la narrativa dominante de 2022 sobre la inflación, los bancos centrales y los tipos. Un repunte lineal parece poco probable en esta fase. La volatilidad debería mantenerse mientras la visibilidad sobre las consecuencias en la economía real de este ciclo de subidas de tipos masivas y repentinas sea baja.
Asimismo, pensamos que las tasas de impago sólo aumentarán moderadamente, ya que los balances de las empresas siguen saneados y las necesidades de refinanciación continúan siendo limitadas a corto plazo.
¿Por qué los inversores deberían considerar el crédito high yield como una gran oportunidad?
Porque el carry del mercado high yield actual (rendimientos -en euros- del 7% al 8% en Europa y EE.UU.) ofrece cierta protección contra la volatilidad de los diferenciales. Añadir algo de riesgo a través del deuda high yield podría tener sentido para maximizar la estrategia de carry. Asimismo, pensamos que las tasas de impago sólo aumentarán moderadamente, ya que los balances de las empresas siguen saneados y las necesidades de refinanciación continúan siendo limitadas a corto plazo. Sin embargo, prevemos un aumento de la dispersión por calificaciones y sectores, y una reactivación de las cuestiones idiosincrásicas, lo que conllevará que la selección de bonos y créditos sea clave.
Dentro del high yield, ¿dónde ve las mejores oportunidades?
Dado que la visibilidad sobre el aterrizaje macroeconómico sigue siendo limitada en esta fase, mantenemos nuestra preferencia por el crédito con calificación BB y favorecemos algunos nombres con calificación B con cupones elevados y riesgo de refinanciación limitado a corto plazo. Por sectores, vemos valor en los emisores procedentes del sector bancario, porque las primas de rendimiento ajustadas al riesgo son actualmente más atractivas que las de otras empresas con una calificación comparable. Seguimos siendo muy prudentes con los valores cíclicos y los muy apalancados.
Para la próxima década, se espera que la inflación y los tipos de interés se normalicen, ¿hará esto que la renta fija vuelva a ser un activo interesante para los inversores más conservadores?
Si pensamos que los principales bancos centrales mantendrán los tipos al alza durante más tiempo, la valoración normalizada del tipo sin riesgo debería empujar a los inversores en multiactivos a apostar aún más por la renta fija. Esperamos un cambio estructural en la asignación de activos, con los inversores extranjeros asumiendo menos riesgo y asegurando interesantes niveles de carry sin bajar en la estructura de capital.
¿Cómo le podría afectar al mercado de bonos que los bancos centrales subieran los tipos incluso más de lo previsto hasta ahora?
La próxima fecha clave en la que el mercado de high yield se enfrentará a una cantidad significativa de vencimientos es en 2025. Si los bancos centrales suben los tipos aún más de lo previsto hasta ahora, la principal preocupación en el mercado crediticio sería que las empresas muy apalancadas tendrían que refinanciar la mayor parte de su estructura de deuda en los próximos 18-24 meses. Esto podría dar lugar a un posible ciclo de rebajas de la calificación crediticia y elevar aún más el nivel de impagos en el mercado. No obstante, creemos que el aumento de las tasas de impago será mucho más pronunciado en el mercado de créditos apalancados (leveraged loan) que en el de high yield, debido a su estructura de tasas de interés variable.
1970-01-01 00:00:00
