Demasiado pronto para las commodities

Vuelve el apetito por el riesgo ante el rally de las commodities, pero ¿qué ha cambiado? La macro parece haberse estabilizado en Estados Unidos y la Zona Euro, pero el equilibrio es cuanto menos precario. Mientras, en China los datos siguen apuntando a una desaceleración, aunque los expertos coinciden en señalar el compromiso de las autoridades para evitar el peor escenario. Así como en confiar en los nuevos estímulos del Banco Central Europeo (BCE) y en la cautela de la Reserva Federal (Fed) respecto a los tipos. Ahora bien, las probabilidades de más incrementos en el precio del dinero aumentan, sobre todo tras el sólido Informe de Empleo de febrero…

Al mismo tiempo, la sobrecapacidad sigue ahí y la demanda no termina de cumplir las expectativas. En el caso paradigmático, y más desestabilizador, del petróleo es cierto que ha habido interrupciones en el abastecimiento desde Irak (pero son temporales) y que parece haber un acercamiento entre la OPEP y Rusia sobre la producción. Ahora bien, la ‘guerra’ al shale oil norteamericano se mantiene, y los inventarios del otro lado del Atlántico continúan en máximos históricos…

Desde Capital Economics reconocen que la recuperación de los precios es consistente con su visión relativamente optimista a medio plazo (prevén que el Brent cierre el año en 45 dólares y alcance los 60 en 2017). Sin embargo, matizan que el movimiento puede ser "prematuro, ya que ha habido pocas novedades en cuanto a los fundamentales de oferta y demanda como para justificar la reciente escalada".

Explican, por ejemplo, que las posturas de los productores de crudo no están lo suficientemente próximas como para "llevar a cabo el recorte firme del suministro que se requeriría para reequilibrar el mercado". Y recuerdan que el rebote del hierro ha superado al del resto de metales, pero también eran sus precios los que más habían caído. Y "permanece con un exceso estructural de oferta", sentencian.

Una recuperación contraproducente

En este sentido, desde Citi señalan que "es evidente que una recuperación de los precios de commodities hace muy poco por cerrar el ajuste del exceso de oferta con una demanda que sigue lastrada". Por tanto, consideran que es "mejor no esperar a corto plazo una recuperación sostenible de los precios, aunque sí podemos considerar que pueden haber tocado fondo".

"Prematuro" es también el adjetivo empleado por Goldman Sachs para calificar el repunte de los precios del oro, el hierro o el petróleo. De hecho, opinan que "no es sostenible" y explican que los precios de la energía deben ser más bajos para recuperar el equilibrio. Es más, advierten que un repunte de las valoraciones sería contraproducente, como ya sucediera la pasada primavera. "Sólo un déficit físico real puede crear un rally consistente, quedan todavía meses de cambios para ello" y la subida "podría revertir los recortes de suministros que se esperan para reequilibrar el mercado en la segunda mitad del año".

Por otra parte, subrayan que "nos encontramos en un mercado impulsado por la oferta y no debemos operar como si fuera uno conducido por la demanda", por tanto, los precios altos son más difíciles de sostener.

La sombra de la especulación

Finalmente, la sospecha de movimientos especulativos se cierne en torno al reciente repunte. "La especulación financiera ha sustituido a la relación entre oferta y demanda a la hora de establecer los precios", indica Link Securities.

"Subidas como la experimentada el lunes por el hierro (se disparó cerca del 20% durante la jornada) no tienen detrás ningún fundamento económico y son producto del cierre de posiciones cortas por parte de inversores especulativos. Lo mismo se puede decir de los vaivenes que está experimentando en las últimas semanas el precio del crudo, en el que el cierre y la apertura de posiciones cortas y largas están condicionando su comportamiento".