Exclusiva: los fondos ESG americanos han registrado salidas constantes estos 2 últimos años

Han pasado veinte años desde que el término ESG (Environmental, Social, Governance) apareció por primera vez en un marco internacional. A iniciativa de las Naciones Unidas y con la colaboración del gobierno suizo, en 2004 se publicó “Who Cares Wins” (“Quien se preocupa gana”), un libro blanco con una lista de recomendaciones para una mejor integración de los principios medioambientales, sociales y de gobernanza en el análisis financiero y la gestión de carteras.

Durante la década siguiente, las estrategias ASG (por su traducción en español) siguieron siendo un producto de nicho, con un lento crecimiento de los activos gestionados. Sin embargo, el escenario cambió significativamente en 2019. Los flujos hacia fondos que integraron principios ESG en el proceso de inversión crecieron de forma espectacular, superando por primera vez los 100.000 millones de dólares anuales (datos de Morningstar).

La consagración de la temática ESG se produjo en los dos años siguientes. En respuesta a la pandemia de Covid y a la caída del PIB, la Comisión Europea lanzó Next Generation EU, un plan que incluía importantes fondos para la transición verde. La atención de los medios de comunicación a las cuestiones ESG se hizo más prominente, al igual que el esfuerzo del sector financiero por convertir las ofertas de inversión. Los flujos hacia fondos ESG alcanzaron los 350.000 millones de dólares en 2020, y superaron los 600.000 millones de dólares al año siguiente, con lo que los activos mundiales gestionados alcanzaron los 2.774.000 millones de dólares a finales de 2021.

En los últimos dos años, el escenario parece estar cambiando. La guerra de Ucrania, el ciclo de subidas de tipos de los bancos centrales y la corrección bursátil de 2022 provocaron una ralentización de los flujos hacia los fondos ESG. En Europa, las entradas en fondos sostenibles se ralentizaron, pero siguieron siendo positivas, a diferencia de los fondos tradicionales, que experimentaron salidas durante todo el periodo 2022-2023. En Estados Unidos, los fondos sostenibles incluso experimentaron salidas.

Los fondos sostenibles se están enfrentando a salidas

ESG: qué impacto tiene en la rentabilidad

En la última década han proliferado los estudios que investigan la existencia de un vínculo entre la exposición a la temática ASG y el rendimiento del mercado. Una primera mirada a la rentabilidad de los índices de renta variable específicos en relación con el mercado global parece corroborar la presencia de un exceso de rentabilidad para los valores con puntuaciones ESG más elevadas.

Consideremos la familia de índices MSCI SRI (Socially Responsible Investing), que selecciona -dentro de cada sector- el 25% de las empresas con mejores perfiles ASG. En los últimos diez años (2014-2023), el índice MSCI World SRI mostró una rentabilidad anualizada (rentabilidad neta en euros) del 11,98%, 95 puntos básicos (pb) superior a la del índice MSCI World. La magnitud del exceso de rentabilidad fue similar entre Europa (+150 pb) y Estados Unidos (+155 pb), mientras que es inferior en Japón, (+18 pb).

Sin embargo, un análisis más detallado de las rentabilidades permite explicar este exceso de rentabilidad por otros factores. El ejemplo más obvio es la alta correlación en Europa entre la exposición ESG y el estilo Growth, que ha obtenido mejores resultados durante la mayor parte de la última década. No es de extrañar, por tanto, que 2022, el peor año para la temática ESG en Europa (el índice MSCI Europe SRI obtuvo 448 puntos básicos menos), coincidiera con una rentabilidad muy inferior del estilo Growth con respecto al Value (impulsado por el sector de la energía).

Las estrategias ISR en Europa siguen obteniendo mejores resultados

Aumenta la brecha entre Europa y Estados Unidos

Sin embargo, el aspecto más interesante al analizar el comportamiento de los índices ESG es lo que ha venido sucediendo en los últimos meses. Desde principios de 2024, venimos observando una clara divergencia en la rentabilidad del sector ESG en Europa en comparación con el resto del mundo. En los cinco primeros meses, el índice MSCI Europe SRI marca un avance del 16,90%, superando al índice general en unos impresionantes 538 puntos básicos. Por el contrario, el índice MSCI USA SRI sube un más modesto 7,76%, con un rendimiento inferior al del mercado de 681 puntos básicos. Una dinámica similar se produjo en Japón (379 puntos básicos menos) y en otras zonas geográficas como Australia y Canadá.

¿Qué está ocurriendo? Las tendencias de los flujos sugieren la respuesta. Como ya se ha mencionado, los fondos sostenibles estadounidenses han registrado salidas constantes durante los dos últimos años. Esta tendencia se confirma a principios de 2024 y, de hecho, se está acelerando aún más. El informe Morningstar sobre el primer trimestre muestra salidas de 8.800 millones de dólares en Estados Unidos, la peor cifra jamás registrada. En Europa, en cambio, los flujos siguen siendo positivos (10.900 millones de dólares). El total de activos invertidos en fondos sostenibles alcanza los 2.513.000 millones de dólares en Europa, frente a sólo 335.000 millones en Estados Unidos.

Para entender las causas de la divergencia en los flujos, debemos fijarnos en el diferente contexto político y legislativo. La Comisión Europea y los Estados miembros están a la vanguardia de los esfuerzos en materia de clima (Pacto Verde Europeo y objetivo de cero emisiones), políticas sociales (Diversidad e Inclusión) y gobernanza (regulación de los SFDR, taxonomías y transparencia de los fondos ESG).

En Estados Unidos, por el contrario, la cuestión ESG es objeto de un enfrentamiento entre demócratas y republicanos, oponiéndose estos últimos a un aumento de la regulación de las actividades económicas. Además, la criticidad de grandes industrias como la defensa y la extracción de petróleo y gas, así como el avance de la Inteligencia Artificial -con sus problemas de protección de datos y protección del empleo- hacen que las cuestiones ESG resulten menos atractivas para los inversores extranjeros.

Por estos motivos, el inversor que se acerque a la renta variable mundial y desee integrar plenamente los principios ESG en la construcción de su cartera debe ser consciente de las mayores limitaciones en la selección de valores -y de la posible desventaja competitiva en términos de rentabilidad- a las que se enfrenta un gestor europeo en comparación con un gestor afincado en el extranjero. En cambio, este problema no se plantea en los fondos de renta variable que invierten únicamente en valores europeos, donde la cultura ESG está ampliamente extendida.

Luca Colussa, CFA – Gestor de Generali AM, parte del ecosistema de Generali Investments