¿Han descontado los precios toda la desaceleración china?

Sin apenas datos, o con indicadores secundarios, sobre las mesas de negociación y con rumores constantes en torno a las políticas monetarias de ambos lados del Atlántico, Pekín ha sido relegada, por ahora, del imaginario financiero, pero conviene no olvidar que en el tercer trimestre registró su rimo más lento de crecimiento desde el estallido de la crisis financiera.

La idea generalizada es que las autoridades han logrado evitar el "peor escenario", al tiempo que cuentan con las herramientas necesarias para hacer frente a cualquier contratiempo. No son pocos los que han rebajado las previsiones de crecimiento del país, destacado que las cifras de PIB publicadas hasta ahora seguramente estén "infladas"; mientras otros tantos se han encomendado a más estímulos por parte del People’s Bank of China (PBoC por su siglas en inglés), así como a la idea de que los mercados pueden haber exagerado las cosas.

Ahora bien, la realidad es que todo parece apuntar a que China estará más cerca de alcanzar crecimientos del 6% que del 7% que se había marcado como objetivo, y que la transición de una economía de manufacturas e intensiva en inversión a una basada en el consumo y los servicios no será un camino de rosas. "¿Hasta qué punto realmente se puede bajar la guardia frente a potenciales novedades negativas en China en el futuro cercano?" preguntaba recientemente el estratega de Citi en España, José Luis Martínez Campuzano. La firma espera un nuevo recorte de tipos y del coeficiente de reservas antes de que acabe el año.

Mientras, los economistas de Barclays prevén que el PIB repunte un 6% en 2016, frente al 6,8% de 2015 y destacan que "los indicadores alternativos de actividad sugieren que el actual crecimiento es mucho más bajo" del que se ha publicado. Al mismo tiempo advierten que una desaceleración aún mayor será un importante "viento en contra" de los activos vinculados al gigante asiático.

Según su análisis, los más sensibles al ciclo chino son el cobre, el oro, los valores ligados a los materiales, la renta variable emergente, sus divisas y su crédito corporativo, así como las monedas vinculadas a las commodities. "Los bonos core se beneficiarían de un crecimiento más débil, sobre todo en la parte larga de la curva", destacan.

En concreto, son vulnerables a mayores pérdidas, ya que se han comportado mejor de lo que predecían sus modelos, tanto el cobre, como el oro, las Bolsas y el crédito emergente. "Estos activos no son necesariamente baratos y, en algunos casos, siguen caros", señalan. Por ejemplo, los dos primeros están muy por encima de los promedios previos al "super ciclo" de las materias primas, y monedas como el dólar australiano, el neozelandés o el rublo están sobrevaloradas.

"La renta variable y el crédito desarrollado es menos sensible a China, pero encontramos que los spreads de energía y materiales han aumentado mucho más que los rendimientos de las ganancias" subrayan antes de aconsejar estar cortos en cobre y oro; largos en dólar/reminbi y dólar/dólar australiano. "En crédito, recomendamos largos en Estados Unidos frente a corporaciones emergentes y, de forma selectiva, en materiales y energía (más que en acciones)".

Por su parte, desde Capital Economics interpretan el rebote superior al 20% experimentado por el Shanghai Composite desde los mínimos de agosto también en positivo: "Parece que todas las preocupaciones apocalípticas que fueron el centro de atención hace apenas un par de meses se han olvidad", afirma David Rees.

Recuerda que dos tercios de las acciones que se negocian en este mercado no pueden ser adquiridas por inversores extranjeros, lo que "debería limitar, en teoría, el impacto de cualquier ‘susto’ en otras regiones", pero no podemos olvidar que el estallido de la burbuja en Shanghai ha tenido "réplicas" en todo el mundo, por lo que es un riesgo clave a vigilar antes de la reunión de la Reserva Federal (Fed) de diciembre.