Deuda soberana, crédito e inflación

Por primera vez desde 1928, el Partido Republicano controlará la Cámara de Representantes, el Senado y la Casa Blanca. Un dominio que lleva a analistas y gestores a dar casi por hecho que los estímulos fiscales y otras medidas de gasto prometidas por el presidente electo Donald Trump serán aprobadas fácilmente y alimentarán la inflación vía consumo interno. Ahora bien, Moody’s Capital Markets Research recuerda que “no hay garantías de que la demanda agregada supere a la oferta agregada lo suficiente como para acelerar materialmente el repunte de los precios de forma recurrente”. Es más, añaden, de no cumplirse las expectativas, “el reciente fortalecimiento del dólar, en medio de una infrautilización de los recursos productivos mundiales, favorece el mantenimiento de unos precios planos o bajos para los productos comercializados internacionalmente”. Con todo, el repunte de las estimaciones de inflación es un hecho. Teniendo en cuenta la rentabilidad de la deuda del Tesoro de Estados Unidos a cinco años, la tasa anual esperada de inflación se ha incrementado del 1,6% en octubre al 1,8% actual. Pero, matizan de nuevo estos expertos, si echamos un vistazo al crédito, concretamente a los bonos high yield, observamos como su spread se ha ampliado a los 511 puntos básicos, desde 492 el mes pasado. “La ampliación del diferencial en medio de un incremento de las expectativas de precios supone una ruptura de tendencia”, apunta la firma. Y es que, “normalmente, el spread del high yield se mueve en dirección contraria a las previsiones de inflación”, explica. Mientras tanto, añade, “las empresas se enfrentan a un clima de precios que es decididamente bipolar: los precios de los servicios se inflan, mientras que los de los bienes se desinflan”. Y destacan especialmente que“desde una perspectiva histórica, los precios de la energía siguen siendo demasiado bajos para proporcionar un alivio significativo a la industria de petróleo y gas”. Al mismo tiempo, Stefan Scheurer, de Allianz Global Investors, reconoce en un análisis titulado “Trumpflation?” que, por ahora, este nuevo paradigma apoya a renta variable en detrimento de la renta fija, que se ve claramente presionada. De hecho, las expectativas de reflación han impulsado la volatilidad de los bonos a su nivel más alto desde febrero. Sin embargo, el símbolo de interrogación que incluye el encabezado pone de manifiesto sus dudas respecto a las elevadas expectativas del mercado. “Les deseo reflación en lugar de deflación”, concluye. Por su parte, Bill Gross en su carta mensual a los inversores de Janus Capital afirmaba tajante que el republicano “probablemente sea perjudicial para los desempleados y trabajadores con bajos salarios”. Reconocía que “su política un mayor gasto en defensa e infraestructuras combinada con menores impuestos a las empresas dinamizará al sector privado, pero seguirá favoreciendo capital frente a trabajo, mercado frente a salarios, y esto no es más que un mantenimiento del statu quo”. Finalmente, el economista jefe de Saxo Bank, Steen Jakobsen, cree que “una recesión en Estados Unidos sigue siendo probable a pesar de las expectativas de una bonanza fiscal. Los rendimientos más altos matarán lo que quede del crecimiento porque no sólo está el sistema político funcionando en vacío, sino muchas compañías del país”.