Las grandes tecnológicas invitan a la cautela

Las grandes tecnológicas siguen estando en las mesas de actualidad del panorama bursátil. Y lo están porque acumulan grandes volúmenes de contratación además de captar el interés de la mayoría de los inversores. Son las que más capitalizan y también la que tienen la capacidad de generar movimientos en una dirección u otra dentro del Nasdaq y también del Dow Jones. En los últimos días, estamos viendo un auténtico reposicionamiento en la renta variable, con inversores institucionales reduciendo su exposición en acciones tecnológicas y aumentándola en otros sectores. Es la dinámica que se está percibiendo y con la volatilidad en niveles mínimos la duda persiste en que cuándo retorne con fuerza podría penalizar al entorno tecnológico. Dentro de este sector en Estados Unidos nos encontramos con Facebook, Amazon, Apple, Microsoft y Alphabet o Google (las llamadas FAAMG). En este sentido, desde el punto de vista de Peter Garny, jefe de estrategia de renta variable de Saxo Bank, estos valores están concentrando la atención en estos días por “muchas razones”. En primer lugar, han acumulado un rendimiento total anualizado del 27% (equiponderado) desde el comienzo de 2011 comparado con el 13% anualizado del S&P 500. Esta enorme alfa significa que “los inversores que han infraponderado estas cinco acciones han ido descaradamente contra el mercado”.

La mayoría de los hedge funds tienen sobreexposición a estos nombres y el flujo minorista también parece fuerte. Su desempeño masivo no ha surgido de la nada, como sucedió en la burbuja de las puntocom; Estas empresas generan grandes flujos de caja libre y tienen altas tasas de crecimiento. Las ventas combinadas de las FAAMG subieron de $ 208 mil millones en enero de 2011 a $ 575 billones en junio de 2017 o un 17,1% anualizado comparado con sólo el 3,3% anualizado para el S&P 500 durante el mismo período (incluyendo las FAAMG). “El alto crecimiento en un entorno de reducida expansión económica ha sido recompensado por los inversores y, como resultado, estamos viendo un fuerte impulso en estas acciones”, comenta el experto de Saxo Bank. La prima histórica siempre ha sido grande en las acciones FAAMG, alcanzando su máximo a finales de 2003 en torno a 230% de prima frente al S&P 500 medido en la relación EV/EBITDA de 12 meses. “A medida que las FAAMG crecían, la prima se reducía, pero todavía se negocian con una prima del 40-50% respecto al S&P 500, lo que hace que este grupo sea más vulnerable a una desaceleración del crecimiento (observe el colapso de la valoración a principios de 2009 …)”, analiza.

el crecimiento se ralentizará con el tiempo, puesto que estos valores no pueden seguir creciendo a un ritmo del 17% anualizado dado su tamaño. “Lo que podría reajustar las valoraciones es un deterioro superior al que el mercado está poniendo en precio”, expone el experto de Saxo Bank. Asimismo, otro riesgo para el crecimiento en estas empresas, y quizás especialmente para Facebook, Google y Amazon, sería su falta de cuota de mercado en China / India. “Estos dos países comparten la zona más poblada del mundo y serán las mayores economías del futuro”, comenta. Con todo, los expertos de Carmignac consideran que esto será algo coyuntural y que puede haber mayor dinamismo a posteriori en el sector. “Esperamos que se produzca una aceleración en las fusiones y adquisiciones en el sector durante el segundo semestre de 2017”, afirman. “Es probable que un marco fiscal y regulatorio más favorable, junto con el fortalecimiento de la economía mundial, sea un catalizador de las fusiones y adquisiciones de gran envergadura”, concluyen en su análisis.