La Eurozona aún está para sobreponderar

Los mercados de renta variable globales, incluidos los de la Eurozona, estuvieron agitados en agosto. La zona del euro cayó un 0,5%, debilitada por la apreciación del euro y el peso significativo de las finanzas arrastradas por la caída de los tipos de interés. El mercado estadounidense logró mantenerse en torno sus niveles elevados, apoyado por su sector tecnológico. Mientras, las bolsas emergentes continuaron repuntando, con un rendimiento acumulado hasta el 21%. con este esquema, el mes de agosto fue testigo de un nuevo pico de volatilidad de corta duración, con el VIX subiendo de menos de 10 a más de 16, como resultado de las crecientes tensiones entre Estados Unidos y Corea del Norte. Este ha sido el tercer aumento sostenido en la volatilidad presenciado este año debido a las preocupaciones políticas. Los mercados de renta variable de mercados emergentes inicialmente reaccionaron exageradamente al evento, pero rápidamente recuperaron sus pérdidas.

El equipo de expertos de AXA IM señala que el ímpetu de las ganancias “parece estabilizarse”. La temporada de ganancias del segundo trimestre “fue alentadora en todos los ámbitos”, puesto que la mayoría de las regiones y sectores importantes “registraron un crecimiento positivo”, superando las expectativas del consenso y exhibiendo una expansión del margen de beneficio. Así, el crecimiento interanual de las utilities del S&P 500 se situó en el 9%, con una sorpresa positiva del 4%. Ahora, el crecimiento de las ganancias está en el terreno de los dos dígitos por primera vez en más de cinco años, pero “el impulso de los beneficios parece haber alcanzado su punto máximo”, y ahora se está “deteriorando ligeramente en las principales regiones”. Aunque el historial de los resultados netos registrados en 2017 permanece intacto, con las expectativas de la segunda mitad de año de que se mantengan, las perspectivas de crecimiento de 2018 “se están moderando gradualmente”. Por eso, en términos absolutos, los mercados globales de renta variable “continúan estando caros en la mayoría de las métricas de valoración”, apuntan desde AXA IM, aunque esto es en gran medida “impulsado por Estados Unidos”. Desde el punto de vista de los ingresos a más largo plazo, los niveles de ventas por acción en la Eurozona se mantienen al 50%, por debajo de sus máximos anteriores, aunque siguen mejorando. La reciente debilidad del dólar estadounidense ha sido un factor clave” para la dinámica del desempeño regional, especialmente para el recorrido de los mercados emergentes”. Por otro lado, la apreciación adicional del euro plantea retos a la recuperación de los ingresos en curso en la región. A niveles actuales, “esperamos que el impacto se limite por las siguientes razones: La exposición a los ingresos radica principalmente en la zona del euro; las correlaciones de la divisa del euro y del coeficiente de rendimiento patrimonial relativo han sido recientemente bajas; y el euro ponderado por el trading se ha apreciado en menor medida (8% desde el año en curso)” . Los expertos de AXA IM, en consonancia, mantienen la infraponderación de las acciones estadounidenses, pero la sobreponderación de la Eurozona. En el futuro, se requieren ganancias de apoyo para mantener “el buen comportamiento de los mercados de renta variable, especialmente en el contexto de valoraciones atractivas y con el endurecimiento gradual de la liquidez global”.

En el escenario central de la gestora, con un entorno macro estable en general, “esperamos márgenes de beneficio estables y un crecimiento decente de las ganancias”. Hasta ahora no se puede apreciar, según valora, “ninguna evidencia significativa de incumplimiento de las perspectivas de crecimiento de los beneficios, pero reconocemos que el impulso de las ganancias parece haber alcanzado su punto máximo”. En general, AXA IM espera que los rendimientos del mercado de renta variable “sean moderados en el corto plazo”. Así, el riesgo de una caída en los múltiplos de valoración ha disminuido dado que “el entorno de bajo rendimiento parece que va a continuar durante algún tiempo todavía”.