El crecimiento económico eleva el apetito por activos de riesgo

Tras las elecciones alemanas y a la espera de las próximas negociaciones de la coalición, los mercados seguirán buscando activos de riesgo, donde todavía hay expectativas de obtener mayor rentabilidad, aunque los expertos de AXA IM aconsejan ser prudentes a medida que el riesgo aumenta. Según Laurence Boone, economista jefe del grupo AXA y directora de análisis en AXA IM, “el impulso del crecimiento económico mundial es optimista y debe seguir elevando las expectativas del mercado” aunque “la incertidumbre política impide cualquier exuberancia irracional, con pocos desarrollos de política en los Estados Unidos mientras que en Europa se encuentra limitada por la perspectiva de la política alemana y poco progreso en Brexit. Desde AXA IM apuntan que la actividad económica a ambos lados del Atlántico, continúa creciendo a ritmo acelerado. “En los Estados Unidos, en ausencia de una fuerte reforma política, el ciclo económico continúa sin cesar, llevando a la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) a continuar lentamente su plan de normalización de política” aclara Boone. De cara al futuro, los temores de un estancamiento secular deberían mantenerse a raya, ya que la inflación se eleva lentamente debido a los mercados laborales más estrictos ya los mayores precios de la energía. “La sucesión de huracanes sólo interrumpirá la trayectoria trimestral del PIB, y puede ayudar a desencadenar un gasto público adicional, aunque esperamos, sólo por una cantidad moderada” añade Boone. A lo largo del Atlántico, una serie de indicadores económicos han confirmado el impulso optimista de la zona del euro, que sigue apoyado por una política monetaria muy acomodaticia y una política fiscal neutral, mientras que el tipo de cambio debería mantenerse estable. El pronóstico de AXA IM está por encima del consenso para el crecimiento del PIB de la zona euro que sugiere que todavía hay margen para más optimismo del mercado y, por lo tanto, apetito por el riesgo.

Los confusos desarrollos políticos Si los participantes en el mercado buscan fuentes de volatilidad, corren el riesgo de quedar decepcionados por los políticos europeos, a pesar de las apariencias. El escenario puede parecer complicado; hay tensiones alrededor del referéndum catalán con el gobierno central español amenazando primero, y ahora mirando por prevenir el voto el 1 de octubre. Además, en Alemania se enfrentan las complicadas negociaciones de coalición y sus posibles implicaciones para el impulso europeo. Sin embargo, desde AXA IM opinan, siempre que el gobierno español evite cualquier tipo de violencia, los riesgos en torno al episodio del referéndum deberían retroceder. Las discusiones alemanas pueden durar, pero creemos que es poco probable que perturben significativamente el crecimiento económico de la zona euro. El principal efecto económico probablemente será una reducción de la capacidad de consolidar el marco de la UEM. Sin embargo, esto debería tener poco impacto mientras el impulso de crecimiento continúe. Sólo en el caso de un resurgimiento de la crisis del euro veríamos consecuencias negativas significativas, por ejemplo si las elecciones italianas se vuelven azules en seis meses. No sólo no habrá un marco para hacer frente a ese choque, sino que un gobierno “Jamaica” en Alemania, a pesar de la oposición del partido nacionalista Alternative für Deutschland (AFD) en el Parlamento, tendría dificultades para responder apropiadamente, aún más que durante la anterior crisis soberana. En este contexto, desde AXA IM observan pocos motivos para cambiar su asignación de activos en el futuro. “Como se esperaba, y dadas las circunstancias anteriores, el apetito por el riesgo sigue siendo rápido. Las tasas de interés a largo plazo se han recuperado este mes a raíz de la mejora macro impulso, mientras que los bancos centrales han reafirmado su compromiso con una política monetaria más estricta y los riesgos políticos no parecen agudos” afirma Boone. Los flujos continúan alimentando la búsqueda de rendimiento, al tiempo que compresan el crédito corporativo y los diferenciales de deuda de los mercados emergentes. Aunque nos gustan las acciones, ya que generalmente están respaldadas por fundamentos sólidos, tenemos preocupaciones acerca de las acciones de Estados Unidos, que nuevamente han alcanzado recientemente nuevos máximos. “Estamos sobreponderados en acciones no estadounidenses y hemos añadido algunos beta europeos a través de bancos, que se beneficiarán del entorno de rendimientos crecientes, de balances más sólidos y de valoraciones baratas. Seguimos subponderando los bonos gubernamentales básicos que muestran valoraciones muy ricas y pobres retornos esperados. También tenemos un sesgo positivo en el USD que puede rebotar hasta el final del año, aunque el EUR no es nuestra forma preferida de jugarlo (CNY, CAD, JPY o GBP parecen cortos más atractivos)” añade.