En búsqueda de valor ante un mercado altamente maduro

Alcanzar valor para la cartera es complicado y a medida que avanza el tiempo cada vez más. El efecto positivo que las bajos tipos de interés tienen en las valoraciones de capital es una razón importante por la que ha existido optimismo sobre la renta variable durante años. Normalmente, transcurre un tiempo antes de que los inversores incluyan en sus cálculos grandes cambios en los tipos de interés. Según los expertos de Flossbach von Storch, una creciente disposición a valorar las ganancias más altas “se muestra mediante un multiplicador creciente (que se muestra en la Figura 6 en función de las acciones en el índice mundial MSCI)”. Por lo tanto, el aumento de las valoraciones en años anteriores debería considerarse “más un efecto de recuperación en comparación con las reducciones de los tipos de interés de años anteriores y considerarse permanente si el nivel de las tasas de interés no aumenta significativamente de nuevo”. El rendimiento de las acciones (ganancias corporativas divididas por la capitalización bursátil) se encuentra sobre el 6%, por lo que sigue siendo significativamente más alto que el rendimiento de los bonos estadounidenses a 10 años y y que el bund alemán. Los analistas señalan que el diferencial de rendimiento del 4,5% ofrecido por las valoraciones de capital ofrece más que “un colchón de riesgo frente a un aumento lento en los rendimientos de los bonos”. También justifica valoraciones de capital “aún mayores si los inversores están dispuestos a considerar el bajo nivel de las tasas de interés como permanentes”. El bajo nivel de los tipos todavía está lejos de reflejarse “plenamente en las valoraciones de acciones, en parte porque muchos inversores todavía esperan que los tipos aumenten de nuevo en el medio plazo”. Las acciones continúan siendo la clase de activos más atractiva, para estos expertos. Así, es probable que la economía mundial crezca “cerca del cuatro por ciento y genere otro aumento en las ganancias corporativas”. Si bien las valoraciones del mercado de acciones ya no son tan atractivas como en años anteriores, el bajo nivel de los tipos de interés todavía no se refleja en su plenitud. Los rendimientos de las ganancias corporativas son todavía significativamente más altos que los rendimientos de los bonos. El bloqueo en el riesgo resultante es adecuado “para amortiguar los efectos de un aumento relativamente grande de los rendimientos”. Dado el buen estado de la economía, un ligero aumento en los rendimientos de los bonos es “completamente concebible”. Sin embargo, no esperan un verdadero cambio en los tipos de interés, incluso “si los bancos centrales comienzan a cerrar lentamente el grifo de liquidez y, en conclusión, en el cuarto trimestre posiblemente finalicen sus compras de bonos netos por primera vez desde la crisis financiera”. Si se producen turbulencias importantes en el mercado o hay signos de desaceleración económica, el BCE, en particular, “seguirá una vez más sus palabras con acciones y reabrirá el grifo de liquidez”.