Hernández de Cos reflexiona sobre la situación económica y la política monetaria europea

El pasado mes de mayo el Círculo Financiero de Barcelona acogió un encuentro organizado por la Fundación la Caixa con el objetivo de analizar la política monetaria del Banco Central Europeo (BCE) ante el reto de la estabilidad de precios. El gobernador del Banco de España, Pablo Hernández de Cos, fue el invitado especial de la jornada, un dirigente del que el resto de ponentes subrayaron su compromiso y valía. El presidente de la Fundación la Caixa y del Círculo Financiero de la Societat Econòmica d’Amics del País (SEBAP), Isidro Fainé, fue el encargado de dar el pistoletazo de salida. Para ello, dio la bienvenida a Hernández de Cos calificándolo como “una de las mentes más privilegiadas” de España y resaltando su “formidable” capacidad didáctica y de expresión, así como “su eficacia silenciosa y admirable”.

Otro de los nombres destacados del encuentro, Gonzalo Gortázar, consejero delegado de CaixaBank, también dedicó unas palabras al gobernador del Banco de España con el objetivo de resaltar la importancia de su figura en la “labor supervisora en la consolidación del sistema financiero español y en el fortalecimiento de las mejores prácticas” de las entidades que lo conforman. En esta línea, durante su intervención también reconoció la función que ejercen tanto el Banco Central Europeo como el Banco de España para contar con un “gran grado de confianza en la estabilidad del sistema”, haciendo alusión a los recientes acontecimientos sucedidos en el sistema bancario estadounidense.

Así las cosas, Hernández de Cos arrancó el debate detallando las decisiones que el Banco de España tomó durante el mes de mayo, basadas en un endurecimiento de la política monetaria, una tendencia que sigue el proceso iniciado a finales del año 2021. La Institución se ha marcado el objetivo de reducir la inflación hasta el 2% a medio plazo, para lo cual decidieron elevar los tipos de interés en 25 puntos básicos (pb) hasta situar el tipo de la facilidad de depósito en el 3,25%. Una decisión que, según apuntó, se basa en los tres pilares que guían su política de tipos de interés: las perspectivas de inflación, la dinámica de la inflación subyacente y la intensidad de la transmisión de la política monetaria.

En relación con el primer de ellos, las perspectivas de inflación, el Gobernador sostuvo cómo los datos muestran que el pico del episodio inflacionista que se alcanzó en noviembre de 2022 se ha “dejado atrás” y confía en que las perspectivas de inflación a medio plazo de las proyecciones de marzo siguen siendo válidas. Además, también se declaró optimista para 2023, gracias a la “mayor resiliencia” de la economía europea. De hecho, anticipó una reducción gradual de la inflación hasta el 5,3% este año para bajar al 2,9% en 2024 y aproximarse al objetivo a medio plazo en 2025, cuando se situaría en el 2,1%. Un escenario esperanzador que se sustenta en tres elementos fundamentales: la mejoría de los cuellos de botella, el efecto de los precios de la energía sobre la inflación subyacente y la reapertura de la economía tras la pandemia.

En lo que respecta a la inflación subyacente, el dirigente explicó que existen indicadores que confirman que “las presiones subyacentes continúan siendo elevadas”, tales como los componentes relacionados con el ocio, la restauración y el turismo o los expuestos al encarecimiento de la energía. No obstante, también declaró que distintos indicadores a corto plazo de inflación subyacente “han empezado a mostrar una cierta moderación”. Por su parte, a la hora de abordar la transmisión de la política monetaria, Hernández de Cos precisó que “se está trasladando con fuerza a las condiciones monetarias y financieras, mientras que existe todavía mucha incertidumbre sobre la intensidad y velocidad de esta transmisión a la economía real”.

El futuro de los tipos de interés

Durante su ponencia en el Círculo Financiero, el gobernador del Banco de España también quiso centrarse en las decisiones futuras sobre los tipos de interés ya que, en su opinión, la resiliencia de la economía de la zona euro, así como la incertidumbre sobre el devenir de la economía mundial son algunas de las fuentes que podrían condicionar su evolución macroeconómica. Y, de igual modo, alertó de que la política fiscal puede afectar a las perspectivas de inflación, e instó a la necesidad de que “el tono de la política fiscal no sea incompatible con el endurecimiento de nuestra política monetaria”.

A la hora de analizar la transmisión de la política monetaria, comentó que el último ciclo de endurecimiento significativo y duradero tuvo lugar hace casi dos décadas, que el ciclo actual viene precedido por un periodo largo de política monetaria expansiva y que la intensidad y el ritmo de las subidas de los tipos de interés del BCE no tienen precedentes, “lo que podría generar efectos no lineales en la economía”. De igual modo, también indicó que, en esta ocasión, “las perturbaciones de oferta negativas son las que han prevalecido, a diferencia de lo ocurrido en ciclos anteriores en los que dominaron las perturbaciones de demanda”.

Por otra parte, Hernández de Cos hizo referencia a algunos aspectos que podrían provocar una transmisión más lenta que en el pasado, como la menor sensibilidad de la carga financiera del sector privado no financiero a las subidas de tipos de interés o la traslación más lenta de los tipos de interés de mercado a la remuneración de los depósitos minoristas.

Asimismo, Hernández de Cos insistió en que la mayor parte del impacto esperado sobre la inflación del endurecimiento de la política fiscal monetaria se producirá en 2023 y en los próximos años, con el pico de este impacto en 2024. Aún queda “un largo camino por recorrer”, afirmó para anticipar que “los tipos de interés tendrán que permanecer en territorio restrictivo por un tiempo prolongado”. Y, para concluir, señaló que, aunque el endurecimiento de la política monetaria tiene costes a corto plazo en términos de menor actividad económica, “el mantenimiento de la estabilidad de precios es la mayor contribución que el banco central puede hacer para garantizar un crecimiento económico sólido a largo plazo”.