Constructivo en tipos y sólidos emisores con grado de inversión 

Opinión de Sebastiano Chiodino, responsable de Renta Fija en Generali Insurance Asset Management, parte del ecosistema de Generali AM.

Los mercados financieros cerraron el año con un tono generalmente pesimista, y los futuros de tipos ya prevén un primer recorte completo por parte del BCE y la Reserva Federal en abril y mayo de 2024, respectivamente.

Pensamos que esta expectativa es algo exagerada y preferimos mantenernos tácticamente cautos teniendo en cuenta la sorprendente emisión de deuda pública europea en el primer semestre del año. A medio plazo, vemos los riesgos más inclinados hacia tipos más bajos en un contexto macroeconómico de deterioro que no conduzca a una recesión dura. En ausencia de un crash económico en el horizonte, seguimos esperando un pronunciamiento al alza de las curvas soberanas, con los diferenciales soberanos rondando los niveles actuales. Por un lado, los rendimientos de los BTP italianos deberían beneficiarse de una reducción de los tipos sin riesgo, pero, de otro lado, la gran emisión italiana tendrá probablemente un impacto negativo.

En cuanto al crédito, el año es cerró con rentabilidades totales muy positivas en todos los ámbitos, gracias a una combinación de diferenciales ligeramente más estrechos, carry y tipos más bajos.

En general, somos constructivos con respecto a 2024, en particular para el Investment Grade, la parte más segura del mercado de crédito, donde el deterioro fundamental debería ser manejable. Nuestra opinión se basa en las condiciones macroeconómicas (tipos más bajos impulsados por los recortes de los bancos centrales y un aterrizaje suave benigno) y en unos datos técnicos favorables; la oferta debería ser bien absorbida y los flujos hacia la clase de activos deberían ser positivos en términos netos, especialmente en el T1, con inversores dispuestos a poner más efectivo a trabajar.

La selección de sectores será importante. Nos gustan especialmente los servicios públicos y otras áreas del mercado que están positivamente correlacionadas con los tipos. También nos gustan los bancos y las entidades financieras en general, que, con unos balances sólidos y unas valoraciones aún atractivas, deberían afrontar 2024 sin quebrantos de capital.

No obstante, los riesgos de cola siguen presentes (recesión, aterrizaje brusco, inflación elevada), especialmente para las categorías de crédito más arriesgadas. Por lo tanto, sugerimos un enfoque más prudente con respecto a los emisores de grado especulativo, con un gran interrogante sobre las necesidades de refinanciación de las empresas muy expuestas a la dinámica cíclica, donde el coste de la deuda aumentará varios puntos porcentuales.

En esencia, nuestro objetivo es mantenernos constructivos pero seguros con respecto a los emisores sólidos Investment Grade.

2024-01-08 11:33:41
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