Corea ha sido protagonista de algunos titulares negativos recientemente. En primer lugar, un pequeño promotor inmobiliario incumplió sus obligaciones comerciales. En segundo lugar, una aseguradora coreana sorprendió al mercado al no ejercer la call de su bono perpetuo. Esto elevó los rendimientos y los diferenciales de las empresas coreanas considerablemente y también afectó a otras empresas asiáticas.
Ambos acontecimientos ponen de manifiesto la escasez de liquidez en el mercado, el retroceso del sector inmobiliario y el aumento de las primas de riesgo en general. Las autoridades coreanas han tomado medidas para aumentar la liquidez, lo que debería contribuir a limitar el contagio. Es probable que la liquidez siga siendo limitada hasta que el Banco de Corea deje de subir los tipos de interés, probablemente a principios de 2023.
El fuerte endurecimiento de las condiciones financieras globales y nacionales ha aumentado el riesgo de tensiones financieras en todo el mundo, ya que la economía mundial se enfrenta a unas condiciones de liquidez más estrictas y una desaceleración del sector inmobiliario. Corea no es diferente de EE.UU. o la eurozona.
Corea experimentó un considerable auge del mercado de la vivienda durante la pandemia, gracias a los tipos de interés en mínimos de años. Los precios de la vivienda aumentaron alrededor de un 40% desde finales de 2019 hasta finales de 2021, cuando alcanzaron su punto máximo. El área metropolitana de Seúl experimentó un aumento de precios aún más pronunciado, en comparación con otras economías avanzadas (Gráfico 1). La fuerte demanda de vivienda, junto con la limitada oferta, impulsó el endeudamiento de los hogares y el aumento de los precios. Todo esto se frenó poco después de que el Banco de Corea (BOK, por sus siglas en inglés) empezara a subir su tipo de interés oficial a mediados de 2021 para luchar contra la inflación (Gráfico 2). El ciclo de subidas sigue en marcha, ya que las tasas de inflación subyacente se mantienen firmes, aunque la inflación general parece haber tocado techo. El aumento de los tipos de interés ha afectado a muchos hogares coreanos, que han recurrido a los préstamos a tipo variable. Desde entonces, los precios de la vivienda, las ventas y las construcciones han caído (Gráfico 3). El aumento de los tipos de interés también ha provocado un endurecimiento de las condiciones de liquidez en los mercados financieros.
El primer titular negativo fue el impago del papel comercial de Legoland. Aunque este impago no estaba directamente relacionado con la contracción del mercado de la vivienda, sugiere que el declive del sector inmobiliario ha añadido primas de riesgo al mercado de crédito. El garante del gobierno local se negó primero a cumplir la garantía, lo que hizo que los diferenciales de crédito subieran considerablemente. Los diferenciales se mantienen elevados incluso pese a que el gobierno local finalmente aceptara pagar.
La segunda noticia negativa fue la inesperada decisión de Heungkuk Life Insurance de no ejercer la call de su bono perpetuo. Esto fue una sorpresa, ya que es el primer retraso entre los emisores coreanos desde 2009. Refleja la escasez de liquidez tanto en los mercados offshore como en los onshore, que se ha visto exacerbada por la fuerte emisión de deuda por parte de KEPCO (la empresa eléctrica estatal) y el consiguiente repunte de los rendimientos. Esta emisión de KEPCO se debe al aumento de los precios energéticos. El levantamiento de las medidas de emergencia a raíz de la Covid-19 y los coeficientes de cobertura de liquidez (LCR, por sus siglas en inglés) para los bancos, también han contribuido a la reducción de la financiación, ya que los bancos compiten por fondos para cumplir sus ratios de LCR antes de la fecha límite de mediados de 2023.
Las autoridades coreanas han puesto en marcha recientemente un importante fondo de estabilización del mercado (equivalente al 2,6% del PIB). Asimismo, han introducido un paquete de políticas para el mercado de la vivienda con el fin de facilitar la financiación de los promotores y han retrasado la normalización prevista de los LCR. Todas estas medidas deberían aliviar la liquidez, limitar el contagio y mejorar el sentimiento, pero es probable que el aumento de los diferenciales se mantenga hasta que el BOK termine su ciclo de subidas a principios del próximo año. La ralentización del sector inmobiliario seguirá presionando al alza los riesgos crediticios del sector, pero no esperamos una crisis mayor de la deuda corporativa, ya que pensamos que los fundamentales de la economía siguen siendo sólidos y sólo algunas bolsas parecen vulnerables. Los próximos trimestres serán difíciles, ya que la demanda de exportaciones se ralentizará.
2022-12-19 13:49:06
