El análisis revela que el 20% de los fondos analizados son cuasi índices o "closet indexers", es decir fondos que prácticamente replican a su índice de referencia pero que cobran comisiones de fondos de gestión activa.
Los expertos de Morningstar definen el active share como un indicador que mide hasta qué punto las posiciones de una cartera de renta variable difieren de la de su benchmark. Un fondo con un active share de 100% no tendría ningún activo en común con su índice de referencia, mientras que un fondo con un active share de 0% sería idéntico a su benchmark. Cuanto más alto el active share, más activamente estará gestionado el fondo.
Elaborado por Mathieu Caquineau, Matias Möttölä y Jeffrey Schumacher, analistas de fondos de Morningstar en Europa, el estudio Active Share in European Equity Funds revela que en las categorías Morningstar de renta variable europea de gran capitalización, la mediana del active share de los últimos tres años es de alrededor del 72%.
Sin embargo, las diferencias son muy grandes: algunos fondos tienen un active share tan bajo como el 20%, mientras que otros no tienen casi nada en común con su índice de referencia y tienen un active share por encima del 90%.
Las diferencias también son notables por países en los que los productos están domiciliados. En el documento, los expertos destacan el caso de Italia y de Suiza. En el caso italiano, el 66% de los activos se encuentran en manos de productos con un active share inferior al 60% en los últimos tres años. "En Suiza, la mitad de los fondos gestionados de forma activa parecen seguir al índice, pero la proporción es menos significativa en términos ponderados por activos". En el caso español, los fondos con un active share inferior al 60% rondan el 6,7%.
Los expertos achacan a la regulación estas diferencias entre países. Pero otra de sus principales conclusiones es que la mayor competencia de los vehículos de gestión pasiva, como fondos indexados o ETFs, podría estar forzando a los gestores más activos a caminar hacia productos con menores comisiones.
La comercialización de fondos de gestión pasiva encubierta se ha convertido en un asunto que preocupa, y mucho, a los reguladores. Por eso, recientemente ESMA ha lanzado una seria advertencia a la industria de gestión de activos europea, sin descartar sanciones para aquellos que incumplan con los compromisos establecidos en los folletos informativos que se presentan al cliente.
De hecho, los datos de Morningstar reflejan cómo los inversores también empiezan a ser conscientes de ello, y los fondos con un active share más elevado han registrado recientemente mejores cifras de flujos que sus competidores.
El estudio también refleja una fuerte correlación inversa entre la gestión activa y el riesgo del mercado. Según los datos, la cuota de mercado de los fondos más activos disminuyó considerablemente durante la crisis financiera de 2008-09, "pero ha estado aumentando a un ritmo constante desde entonces", indican los expertos.
El informe examina el active share desde varias perspectivas, incluyendo los cambios históricos en el active share, la relación entre el active share y la rentabilidad, la relación entre el active share y el riesgo así como el papel de este indicador dentro de la selección de fondos. El estudio se basa en los datos de cartera de los fondos europeos recolectados por Morningstar desde principio del 2000.
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