Tras los resultados semestrales de las principales compañías españolas, hacemos un resumen de la valoración de nuestros analistas.
Fernando Luque
| 28 ago 2024
La mayoría de compañías españolas ya han presentado sus resultados trimestrales (falta Inditex que los presentará en septiembre) por lo que es buen momento para ver cuál es la opinión de nuestros analistas sobre las compañías nacionales que forman parte de nuestra lista de seguimiento.
Las compañías que figuran bajo la cobertura de nuestro equipo de analistas son las siguientes.
Principales Métricas Morningstar para las acciones españolas analizadas
Confirmamos nuestra estimación de valor razonable de 12,30 euros después de que Iberdrola acordara adquirir Electricity North West, una empresa de redes de distribución del Reino Unido, por un valor empresarial de 4.200 millones de libras esterlinas o 4,9 millones de euros a inversores privados, entre ellos Equitix y CNIC, con sede en Hong Kong. Se espera que la operación se cierre en el segundo trimestre de 2025, siempre que Iberdrola obtenga el visto bueno de las autoridades antimonopolio, lo que parece probable. La valoración nos parece razonable. La operación está en línea con la estrategia del grupo de aumentar las inversiones en redes, centrándose en EE.UU. y Reino Unido.
El Covid afectó materialmente a la demanda de Amadeus en 2020, lo que se tradujo en un descenso de los ingresos del 61% durante el año. Después, las ventas crecieron un 68% en 2022 y un 21% en 2023. Para 2024, Amadeus prevé un crecimiento total de los ingresos de entre el 11% y el 14,5%, con un aumento de las ventas de distribución aérea de entre un dígito alto y dos dígitos bajos, favorecido por un aumento a corto plazo de los ingresos por reserva debido a una combinación más rentable de viajes transfronterizos. Hemos mantenido nuestra estimación de crecimiento de los ingresos para 2024 en el 13%, impulsada por una demanda de ocio duradera y un aumento gradual de los viajes de negocios.
El segundo trimestre de Telefónica se mantuvo estable en general, con un crecimiento de los ingresos del 1,2% y del EBITDA del 1,8%, alcanzando 10.260 millones de euros y 3.220 millones de euros, respectivamente. El tímido crecimiento de los ingresos, junto con ligeras reducciones de costes, están situando a Telefónica en la senda adecuada para alcanzar su objetivo anual de crecimiento del EBITDA del 1%-2%, que se situó en el 1,9% en el primer semestre del año. Mantenemos nuestra estimación de valor razonable en 4,70 EUR. hemos recortado nuestra estimación de valor razonable a 4,60 EUR por acción desde 4,90 EUR, ya que ajustamos ligeramente a la baja nuestras previsiones, debido principalmente a la entrada de Digi como nuevo operador de redes móviles en España.
Confirmamos nuestra estimación de un valor razonable de 16,50 euros después de que Redeia publicara uno resultados del primer semestre en línea con las expectativas y confirmara sus previsiones para 2024. Las acciones parecen justamente valoradas.
Los ingresos del primer semestre disminuyeron un 11,5%, hasta 1.029 millones de euros, en línea con los del primer trimestre. Los ingresos del negocio principal de transmisión en España cayeron un 15% debido al fin de la remuneración de los activos puestos en servicio antes de 1998. En consecuencia, el EBITDA se desplomó un 14% hasta los 680 millones de euros, ya que la caída del EBITDA de la transmisión española compensó ampliamente un crecimiento del 12% en redes internacionales y del 4,5% en telecomunicaciones.
Confirmamos nuestra estimación de valor razonable de 20 EUR después de que Endesa publicara un fuerte repunte de los beneficios en el segundo trimestre y confirmara sus previsiones para 2024. La rentabilidad por dividendo para 2024 del 6,7% refleja la infravaloración de las acciones.
El EBITDA del primer semestre bajó un 3%, hasta 2.400 millones de euros. En el segundo trimestre, repuntó un 32%, mejorando notablemente la caída del 26% del primer trimestre. Los ingresos ordinarios netos disminuyeron un 9%, hasta 0.770 millones de euros, ya que el ligero descenso del EBITDA se vio complementado por mayores amortizaciones y provisiones para insolvencias.
Banco Santander obtuvo un beneficio atribuido de 3.200 millones de euros en el segundo trimestre, un 20% más que los 2.700 millones de un año antes y en línea con las expectativas del consenso de analistas encuestados por el banco. Sin embargo, un ajuste por hiperinflación de 687 millones de euros (no en efectivo) para las operaciones argentinas perjudicó los resultados. Santander aumentó ligeramente sus previsiones para 2024 y ahora espera un crecimiento de los ingresos de un dígito superior para 2024, frente al dígito medio anterior. Incorporaremos los resultados a nuestro modelo y es posible que modifiquemos nuestra estimación de valor razonable de 5,80 euros.
El Banco Bilbao Vizcaya Argentaria registró un excelente segundo trimestre de 2024, con un beneficio neto atribuido de casi 2.800 millones de euros, un 29% más que en el mismo trimestre y un 37% más que en el mismo periodo del año anterior en euros constantes, además de superar en un 14% las estimaciones del consenso de analistas consultados por el banco.
Sin embargo, la mejora de los beneficios se debió principalmente a las coberturas de tipos de cambio. Los resultados operativos estuvieron en línea con las expectativas. La actividad de BBVA en España está evolucionando mejor de lo esperado, y la dirección ha aumentado ligeramente sus previsiones de ingresos.
BBVA confía en poder replicar los resultados del primer semestre en el segundo semestre de 2024, lo que implica un beneficio neto cercano a los 10.000 millones de euros, un 14% más que el consenso. Estamos totalmente de acuerdo con la dirección en que una valoración igual a su valor contable tangible está muy lejos de reflejar la rentabilidad del 20% sobre los fondos propios tangibles que BBVA generó en el primer semestre de 2024. Seguimos considerando que BBVA está infravalorado. Nos sorprendió la reacción adversa del mercado a los resultados, con una caída de las acciones de casi el 5% en el día.
El beneficio ajustado de Repsol en el segundo trimestre aumentó ligeramente hasta 859 millones de euros, frente a los 827 de hace un año. El flujo de caja operativo cayó a 925 millones de euros desde los 1.700 millones del año anterior, y el gasto de capital aumentó a 1.800 millones de euros desde los 1.300 millones. Sin cambios en nuestra calificación de «moat» ni en nuestra estimación de valor razonable, las acciones parecen infravaloradas tras la reciente debilidad.
Confirmamos nuestra estimación de valor razonable de 25,70 euros después de que Naturgy publicara un EBITDA y un beneficio neto planos en el primer semestre. Este último superó el consenso en más de un 20%. La empresa fijó sus previsiones para 2024 por encima de nuestras expectativas y de las del consenso de FactSet. El PER de 11,8 para 2024 implícito en las nuevas previsiones y la rentabilidad por dividendo del 6,4% reflejan la infravaloración de las acciones.
Mantenemos nuestra valoración de 10,90 EUR para las acciones de clase B (sin derecho a voto) de Grifols tras los resultados del segundo trimestre, que la sitúan en la senda de cumplir nuestras expectativas para el año. El crecimiento de los ingresos declarados del 9,3% (8,5% en el segmento clave de biofarmacia) y la mejora del margen EBITDA ajustado del 24,2% son alentadores, sobre todo porque el margen bruto debería mejorar en la segunda mitad del año tras la acumulación de existencias en el segundo trimestre.
Grifols también está mejorando su ratio de apalancamiento, gracias a los 1.600 millones de euros obtenidos por la venta de una participación del 20% en Shanghai RAAS, lo que sitúa la deuda financiera neta en 5,5 veces el EBITDA ajustado de los últimos 12 meses.
El flujo de caja libre también ha sido positivo en el segundo trimestre gracias a la mejora del capital circulante. Aunque Grifols también ha emitido 1.300 millones de euros en nueva deuda tras esta operación, creemos que las mejoras del EBITDA sitúan a Grifols en el buen camino para seguir mejorando su ratio de apalancamiento. Sin embargo, los niveles de deuda siguen siendo elevados y contribuyen a nuestra baja calificación de asignación de capital para la empresa. Dicho esto, consideramos que las acciones están infravaloradas y Grifols está compartiendo información con la entidad de capital riesgo (private equity) Brookfield Capital Partners, que está evaluando una posible operación de adquisición de la empresa.
Confirmamos nuestra estimación de valor razonable de 25 euros después de que Acciona Energía publicara los resultados del primer semestre, afectados por la caída de los precios de la electricidad y fijara sus previsiones para 2024 por debajo de nuestras expectativas, pero más en línea con el consenso de FactSet. La empresa también vendió activos hidroeléctricos a un precio atractivo, continuando sus esfuerzos por reforzar su balance y cristalizando valor al explotar la discrepancia entre su deprimido valor (en línea con la mayoría de los promotores de renovables) y el alto valor de las ventas de activos renovables. Las acciones están infravaloradas.
Cellnex aumentó sus ingresos y su EBITDA después de arrendamientos un 7,4% y un 10,7% orgánicamente en el primer semestre, hasta 1.920 millones de euros y 1.110 millones de euros, respectivamente. Los ingresos medios por torre crecieron un 6,6% interanual.
La dirección de Cellnex sigue activa en su estrategia de desinversiones, anunciando que está en negociaciones avanzadas para vender su negocio austriaco. Es probable que el precio de venta sea inferior a los 1.100 millones de euros que Cellnex pagó en 2021 por este activo, dado que Cellnex acaba de comunicar un deterioro del fondo de comercio y de los activos intangibles por valor de 311 millones de euros.
