El despertar de las cementeras

¿Por qué el sector de materiales de construcción se ha quedado rezagado tras las visibles señales macro del inicio de la recuperación en Europa y la tendencia positiva del sector de transporte y metales? Los analistas de Alphavalue consideran que una de las posibles respuestas se podría basar en los fuertes avances del sector cementero durante el último trimestre de 2016 debido a lo que denominamos en su momento la Tumpflation. Sin embargo, dicho argumento no tendría sentido si lo comparamos con el nivel de precios relativo a diez años vista, tal y como se puede observar en la segunda gráfica.

No obstante, se podría responder que dicha pérdida del 35% a nivel relativo se debe a los bajos niveles de ROCE del sector (6% estimado para el ejercicio 2017 vs 8% WACC) y sus márgenes Ebitda, los cuales no han recuperado los niveles vistos antes de la crisis.

El 43% de los ingresos del sector provienen de Europa, a excepción de SAINT GOBAIN (vender, objetivo 41,9 €) para el cual supone un 63%. Por lo tanto, tras las mejoras de las expectativas macro en Europa esperamos que los ingresos mejoren ante un previsible aumento del consumo de cemento en la zona Euro. Por otro lado, es un hecho que los resultados correspondientes al 2T17 de HEIDELBERGCEMENT (añadir, objetivo 85,6 €) y VICAT (comprar, objetivo 69,8 €  ) no han ayudado a despertar el interés de los inversores. En cuanto a los ratios por comparables, tampoco son demasiado atractivos (PER 17,3x vs 16,8x de la media de AlphaValue).

Finalmente, el sector de materiales de construcción ofrece un potencial por fundamentales a seis meses del +9% y concentrándose únicamente en las cementeras es del +16%.