¿Dónde están las oportunidades en el universo de los convertibles? En primer lugar, debo decir que son baratos, porque de vez en cuando los bonos convertibles están realmente caros. A la hora de determinar este tipo de valoración tenemos un indicador, la volatilidad implícita, si ésta se encuentra por encima de la media histórica entonces […]
Dirigentes Digital
| 18 feb 2016
¿Dónde están las oportunidades en el universo de los convertibles?
En primer lugar, debo decir que son baratos, porque de vez en cuando los bonos convertibles están realmente caros. A la hora de determinar este tipo de valoración tenemos un indicador, la volatilidad implícita, si ésta se encuentra por encima de la media histórica entonces este activo es caro, y viceversa. Y ahora, tanto en Europa como en Estados Unidos se encuentra por debajo.
Por otra parte, si miramos a los mercados de renta variable cada vez tenemos un mayor perfil asimétrico. Lo que quiero decir con esto es que cuando compras un bono convertible, compras un ‘sueño’, es decir, tal vez la acción suba y me beneficie por ese lado, y, al mismo tiempo, te haces con una ‘defensa‘, pues el bono tiene un suelo que te protege cuando el valor cae.
Con nombre y apellidos, es interesante el sector tecnológico de Estados Unidos, pues ofrece altos flujos de bonos y exposición a Bolsa, lo mejor de los dos mundos… Mientras que en Europa, el atractivo está en las empresas de mediana capitalización del sector de consumo discrecional, minorista.
¿Cómo valora el mercado de convertibles español?
España tenía un mercado de convertibles bueno y grande, pero en los últimos tres o cuatro años esto se ha paralizado. Los bonos tienen una vida media muy corta…
Así que era uno de los mercados más interesantes, sí, pero ahora hay muy pocos bonos, aunque volverá a crecer, es un ciclo, sólo tenemos que esperar.
Con todo, en cartera tenemos convertibles de NH Hotel Group e IAG, así como de CaixaBank.
¿Qué visión tiene sobre la denostada industria energética?
Estamos completamente infraponderados. En Europa no hay muchos emisores convertibles relacionados con el petróleo, pero en Estados Unidos hay muchos y decidimos mantenernos alejados, porque el peligro que entrañan ahora mismo, la posibilidad de quiebras y defaults.
Creo que aún es muy pronto para tomar nuevas posiciones en el sector del crudo, es mejor esperar a que pase la tormenta y entonces volver.
¿Prefieren Europa o Estados Unidos? ¿Lejos de los emergentes o hay algún activo con un buen ratio rentabilidad/riesgo?
En términos de precio, el mercado de convertibles más barato es el estadounidense; pero, en cuestión de potencial, gana Europa, por eso sobreponderamos ambas áreas.
En cuanto a los emergentes, sólo hay deuda convertible en China, concretamente en el sector inmobiliario y nosotros preferimos mantenernos alejados. China Unicom sería una excepción, pues es una gran compañía, muy sólida.
Cuando llegamos al final de la conversación se suma a nosotros Julien-Pierre Nouen, jefe economista de Lazard Fréres Gestion, para responder a la última pregunta: ¿Qué probabilidad le dan a un escenario de recesión?
Yo diría que muy, muy baja. En Estados Unidos, yo diría que nos encontramos más bien en una desaceleración de mediados de ciclo, más que al borde de una recesión. Si miramos por ejemplo a los datos del mercado laboral no arrojan una lectura que apunte a esta posibilidad, hay demanda de trabajadores, aumento de la contratación, etc.
Lo que pasa es que el mercado padece aún una especie de síndrome postraumático, tras la terrible experiencia que nos dejó la crisis en 2008 y 2009. Y la gente tiene miedo de que si algo empieza a ir mal, el desarrollo de los acontecimientos va a ser el mismo que entonces… por ello están reaccionando muy rápido, reduciendo exposición a Bolsa, pero es más un sentimiento psicológico.
Sí, China se está ralentizando, pero no va a descarrilar. Los fundamentales apuntan a que la economía mundial crecerá.
