“En el Ibex, la ecuación riesgo beneficio es muy desfavorable”

Para el experto, poco potencial alcista queda para el Ibex 35 de aquí a final de año, descartando casi con toda seguridad un cierre en positivo en 2016. "Seguimos pensando que estamos en la parte alta del rango (7.500 a 9.000 puntos) y creemos que la ecuación riesgo beneficio es muy desfavorable", indica Méndez. Según explica el experto, el Ibex está descontando un BPA forward de 642 y con un multiplicador de 13,7x, "ambas variables muy cerca de los máximos que pensamos que son razonables". Es decir, consideran que el selectivo actualmente tiene tanto riesgo de revisión a la baja de estimaciones como de derating, "lo que nos hace seguir viéndolo con cautela".

Dentro de los valores a los que hay que permanecer atentos, Méndez señala a Santander y BBVA, donde las divisas siguen indicando jugar en el relativo de ambos valores. "Creemos que el fuerte outperformance del real brasileño frente al peso mexicano no se ha reflejado íntegramente en el relativo del Santander vs BBVA. A todo ello hay que sumarle la inestabilidad que hay en Turquía y unas estimaciones de beneficios en BBVA que parecen demasiado optimistas", indica el experto, frente a las voces que señalan a la entidad entre sus favoritos para los próximos meses dentro del sector.

Respecto a los beneficios empresariales, que deberían convertirse en principal impulsor de las Bolsas el próximo año para mantener una senda alcista sostenible, Méndez tampoco se muestra demasiado optimista. Reconoce que las estimaciones de beneficios se han estabilizado tanto para 2016 como para 2017, sin esperar sensibles rebajas de estimaciones este año. "Creemos que el principal riesgo a la baja estaría en Telefónica", advierte.

Aún así, consideran que el crecimiento de beneficios ex no recurrentes del 10% que se espera para 2017 es muy poco realista en el actual entorno de tipos. "Especialmente poco razonables nos parecen las estimaciones de bancos y de Telefónica", insisten, estimando que en próximos meses el mercado debería asistir a una sensible rebaja de estimaciones del entorno del 5%.

Del mismo modo, la visibilidad de la mejora en la economía que se ha visto este año podría perder tracción el próximo, a juicio del experto. "2016, la economía española sigue muy fuerte, impulsada por el consumo privado y el turismo. A corto plazo, la ausencia de Gobierno no está teniendo impacto; incluso observamos que se está beneficiando de la ausencia de consolidación fiscal", explica. Sin embargo, y de cara a 2017, considera que la visibilidad es reducida y "es seguro que se va a producir una sensible desaceleración tanto por la necesaria reducción del déficit como por la ausencia de los vientos de cola de los que se ha beneficiado la economía en 2016".