Fuerzas estructurales que moverán la deuda

“Una inquietud común entre los inversores es que la expansión fiscal prevista ejercerá presiones alcistas sobre los rendimientos del Tesoro”. Así comienza Mackenzie su análisis sobre la situación de la renta fija, insistiendo en que aunque es cierto que un aumento del déficit presupuestario conduce a la emisión de deuda y subidas de los rendimientos (si todos los demás factores permanecen sin cambios), el vínculo entre el saldo presupuestario y los rendimientos del Tesoro es tenue. “En la práctica, es más importante el entorno económico que acompaña a un déficit creciente, es decir: crecimiento e inflación”, explica. Sin embargo, considera que el aumento de crecimiento e inflación, o la propia “reflación”, también puede ser autolimitante. Por ejemplo, la subida de los tipos del Tesoro y el fortalecimiento del dólar estadounidense han hecho contraerse las condiciones financieras. El experto reconoce que la senda de tipos de interés estadounidenses en los próximos años será más alta que baja. Sin embargo, se muestra seguro de que el ritmo del aumento será lento. “Más que un régimen reflacionista inducido por Trump, sigue existiendo el riesgo de que las poderosas fuerzas estructurales que han mantenido los rendimientos bajos se reafirmen”, indica. Para el director global de renta fija de Fidilety, si los inversores dejan a un lado los factores cíclicos, la combinación de fuerzas estructurales que han contribuido a impulsar los rendimientos a la baja en los últimos 30 años sigue muy presente en el mercado, apuntando a tres factores fundamentales en este sentido:

• El enorme volumen de deuda: En un contexto de tipos de interés en descenso, la proporción de deuda en el PIB de la economía global se ha disparado en los últimos años. Tal y como recuerda el experto, el FMI estima la deuda bruta del sector no financiero global en un 225% del PIB. “La deuda no es, en sí misma, un motivo para que una economía se desbarate ni para que bajen los rendimientos, pero añade riesgo. Cuando el apalancamiento es alto, la economía es más sensible a los cambios de los tipos de interés”, recuerdan desde la gestora, advirtiendo de mayores dificultades para los responsables de la política monetaria. “El impacto de las subidas de los tipos de interés es mayor ahora que en ciclos anteriores, por lo que la pregunta no sería hasta dónde pueden llegar los tipos, sino hasta dónde podrá resistir la economía”, indica.

• Demografía: Para el experto, una segunda fuerza estructural es el envejecimiento de la población, que afecta a la renta fija en dos sentidos. El primero, impulsando la demanda estructural de la clase de activo. Pese a las inquietudes reflacionistas, la positivización del tramo largo de la curva de rendimientos ha brillado por su ausencia en el último episodio de la renta fija. Y esto es un indicio de compras de fondos de pensiones, en parte como reflejo de la demanda geográfica.

•  Productividad: una tercera fuerza estructural es la productividad, que también actúa reduciendo el crecimiento de tendencia de una economía. “Algo que sorprende enormemente a académicos, políticos y bancos centrales es que el descenso del crecimiento de la productividad laboral de las economías desarrolladas ha reducido el crecimiento potencial en los últimos 30 años”, recordando que “la nueva Administración estadounidense ofrece poca esperanza de cambios en ese sentido: reducir la burocracia normativa puede respaldar la productividad en algunos sectores, pero las políticas proteccionistas probablemente ejerzan el efecto contrario”.